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miércoles, 1 de mayo de 2013

Nuevas cuestiones sobre financiación a corto



En esta entrada vamos a señalar una serie de cuestiones tipo test:

 Señala la afirmación correcta:

a) El ciclo de maduración es el periodo que transcurre entre que se lanza el pedido y se cobra de los clientes. Cierto.
b) El ciclo de producción es el periodo que transcurre entre que se paga a los proveedores y se cobra de los clientes. Esto es el ciclo de caja. Falsa.
c) El plazo de aplazamiento que nos dan los proveedores está dentro del ciclo de maduración, pero fuera del de caja. En el ciclo de maduración no quedan especificados cuáles son los movimientos financieros que comporta la actividad productiva de la empresa, por esto se tiene que definir el ciclo de caja. Y este último está formado por ciclo de producción ( stocks materias primeras, en curso) + stock productos acabados + plazo de cobro al clientes – plazo de crédito de los proveedores. Por lo tanto, se podría decir que no forma parte del ciclo de caja.
d) Todas las anteriores. Falsa.

2) Señala la definición correcta:

a) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se lanza el pedido y se cobra de los clientes. Falsa. Esto es el ciclo de madurez.
b) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se paga a los proveedores y se cobra de los clientes. Cierta.
c) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se cobra a los proveedores y se paga a los clientes. Falsa. Es el contrario.
d) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se lanza el pedido y se paga a los proveedores. Falso, esto es la financiación ajena con no coste que nos da el proveedor.

3) Ordena los siguientes instrumentos de mayor a menor seguridad o confianza en el cobro:

a) Letra de cambio / tarjeta / recibo.
b) Recibo / tarjeta / letra de cambio.
c) Tarjeta / letra de cambio / recibo. Esta es cierta, puesto que con la tarjeta cobramos con mucha seguridad y rapidez, a pesar de las comisiones. La letra de cambio tiene también mucha garantía dado que está muy regulada por la ley cambiaria, y los reconoce la aceptación una vez entregada una mercancía, se pagan en una fecha al vencimiento, pueden haber avaladores y se pueden descontar en el banco a cambio de comisiones e interés igual que los recibos, aunque estos no se pueden aceptar , por lo tanto, es menos seguro.
d) Todos son igual de seguros.

4) El confirming:

a) Consiste en la gestión de pago a los proveedores de la empresa, ofreciéndoles la posibilidad de cobrar las facturas antes de su vencimiento mediante el anticipo de su importe. . Cierto. Es un servicio financiero que ofrece una entidad para facilitar a sus clientes la gestión de pago de sus compras. Se ofrece para cobrar las facturas con anterioridad a la fecha de vencimiento. Su uso es frecuente en empresas que tengan cartera de proveedores y quieran ampliar el periodo de pago.

b) Es se el descuento de documentos financieros generados por operaciones comerciales. No, este hecho no se denomina confirming, sino traer a descuento un documento financiero.
c) Es la cesión por parte de una empresa de sus créditos comerciales a una compañía, quien asume una serie de tareas y responsabilidades. Esto es una factoring, que analiza y propone de obtener la cartera de clientes de una empresa a cambio de unos servicios administrativos y el adelanto de hasta el 90% del crédito.
d) Ninguno de las anteriores es cierta. Falsa.

miércoles, 17 de abril de 2013

Cuestiones sobre inversiones



En esta entrada vamos a ver una serie de cuestiones:



Primero, Cuáles de las obsolescencias indicadas sería la correcta para determinar el horizonte temporal en una inversión (obsolescencia física (tF) 3 años/ obsolescencia económica (tC) 4 años/ obsolescencia tecnológica (tT): 10 años):

a) tF : Este caso esta es la que es cierta dado que se tiene que considerar para determinar el horizonte temporal de la inversión dado que se tiene que considerar el mínimo, que es este, de los tres tipos para asociar el horizonte temporal del producto puesto que la vida útil del producto físicamente será de 3 años, después no será posible su utilización normal.
b) tC
c) tT
d) Cualquiera de ellas

Segundo,  Las amortizaciones de activos:


a) Constituyen un gasto con desembolso
b) No constituyen un gasto con desembolso
c) Se determina por estudios técnicos (amortización contable, de mercado y/o experiencia)
d) Ninguno de las opciones.



Una amortización representa el consumo que va haciendo la empresa de una serie de activos a lo largo del tiempo, normalmente, más allá de un año. NO representa un gasto con desembolso y la amortización tiene carácter de autofinanciación, a través del resultado una vez que se retire el activo.

Tercero, Qué factores se tienen que tener en cuenta, con objeto de analizar la viabilidad de un proyecto de inversión:

a) Previsión de ventas, costes y precios de adquisición
b) Análisis del mercado, análisis de la técnica utilizada y análisis macroeconómico
c) El punto a) y b)
d) Análisis del mercado, análisis de la técnica utilizada y previsión de ventas, costes y precios de adquisición



Dado que la viabilidad de un proyecto inversor interviene un montón de factores que se tiene que ir analizando y dan una complejidad al proyecto de decisión cómo son el estudio de precios, costes, ventas, medios de transportes, canales de distribución, condiciones de mercado, cuota de mercado, competencia, técnica a utilizar, tipo de producto, calendario de producción y de tipo económico financiero como los in y out flows , la productividad, economicidad , rentabilidad, riesgos....La d.

Cuarto, Entre las inversiones de capital podemos encontrar:

a) Inversiones en fondos de inversión
b) Inversiones en renta fija
c) Inversiones de fondos de inversión
d) Inversiones de mantenimiento puesto que las otras son de carácter financiero, mientras que esta es de capital y tienen carácter estratégico, para mantener en perfecto funcionamiento los activos en capital fijo por que la empresa pueda obtener una rentabilidad óptima atendido los recursos disponibles, y entre otros aspectos el mantenimiento de estos activos es esencial.

lunes, 15 de abril de 2013

Ejemplo empresa que se dedica al análisis y solvencia de las empresas



En esta entrada buscado en Internet una empresa que se dedique al análisis y estudio de la solvencia de las empresas, indica su nombre, y explica qué finalidad se persigue con este análisis.

Una empresa buscada en internet es FitchRatings, la cual asigna ratings públicos y privados a las empresas y sus instrumentos de deuda según su firmeza financiera según su capacidad de pago a diferentes plazos, y su vulnerabilidad teórica ante cambios en el entorno exterior.

La finalidad que se persigue con este análisis es saber si una empresa tiene los recursos adecuados para afrontar sus compromisos de pago, es decir, sus gestores mantienen un equilibrio entre los recursos y el endeudamiento, y tienen cuidado en no provocar impagados que pudieran cerrar las puertas a entidades o nuevos socios que aporten financiación. Es decir, un estudio de sus grados de liquidez inmediatos, a corto plazo y si tiene el fondo de maniobra adecuado. Así los inversores pueden tener una orientación de cómo van las cosas en determinada empresa para estimar si sus recursos se devolverán con rentabilidad, es decir, si la empresa en la cual invierte presenta resultados positivos, tiene una firmeza y estabilidad razonables atendido a unos recursos permanentes invertidos en activo fijo que dé seguridad a los inversores, acreedores en general. Si la empresa presenta buenos ratios, está claro, que la empresa puede ser atractiva para los inversores, financieros y acreedores y este estudio los proporciona una orientación de cómo va la trayectoria de la empresa en su entorno.

sábado, 13 de abril de 2013

Riesgo de tipo interés



En esta entrada vamos a definir qué es el riesgo de tipo de interés y como  se puede cubrir.

La empresa hace una serie de operaciones en que recibe y da créditos con una rentabilidad sujeta a unas variaciones de coste financiero. Parte importante es el tipo de interés. Normalmente, si es fijo no hay  problemas de riesgos, pero si se variable aparece el riesgo de tipo, puesto que en el tiempo los tipos presentan fluctuaciones a la alza y a la baja, y está claro, puede ser nuestro coste financiero aumente por encima del calculado, para cubrir esto se tiene que buscar unos instrumentos de cobertura.

Existen varias formas de cubrir:

- CAP: es una operación de derivados de tipo de interés entre dos partes por la que una de ellas compra a la otra el derecho a ser indemnizada ante subidas de tipos de interés futuros. Normalmente, se utiliza para cubrir de la variabilidad de tipo de interés revisable pagando una prima a cambio de ser satisfecha cuando el tipo variable supera el límite establecido. Su coste depende de la situación de mercado, plazo, volatilidad...

- Collar: Es una operación de derivados de tipo de interés entre dos parte, una compra a la otra el derecho de ser indemnizada ante subidas de tipos de interés futuros por encima de un nivel determinado, a la vez el comprador de CAP tiene que vender un Floor a la misma contraparte por la cual se obliga a indemnizar cuando los tipos en el futuro bajan por debajo de un nivel fijado. El collar rebaja o anula el coste del CAP.


- El SWAP es una operación de derivados de tipo de interés entre dos partes que fijan un intercambio de flujos a tipo fijo por tipo variable. Permite cubrir la variabilidad de los tipos de interés revisable pagando unos flujos futuros ciertos a un tipo fijo a cambio de recibir los flujos futuros inciertos resultado de aplicar tipo de interés variable.

- Swap bonificado: Es un contrato de permuta financiera por la cual un cliente puede sustituir total o parcialmente la estructura de financiación de su empresa de un tipo variable a un tipo fijo sensiblemente inferior al del mercado durante un tiempo determinado y sobre un principal definido, fijo o variable. Así, reduce el riesgo de tipo en su balance. Para reducir el coste se tiene que vender un CAP. Así el cliente recibe flujos a tipo variable y entrega flujos a un tipo fijo en las mismas fechas durante la vida del contrato, convirtiendo así su estructura de financiación de tipo variable a fijo. La diferencia con el swap normal es que el cliente paga un tipo inferior fijo al vender un CAP, pero si los precios de mercado están por encima del precio fijado por el CAP, el cliente pagará el tipo fijo calculado más el diferencial entre el tipo de mercado y el del CAP.

Riesgo de impago y de cambio



En esta entrada vamos a exponer que entendemos por ciertos riesgos en el sector de las finanzas:

¿ Qué es el riesgo de impagados? ¿Como se puede cubrir?

Definiríamos el riesgo de impagados como la circunstancia por la cual existe la posibilidad de que algunos cobros que la empresa tiene pendientes no pueda ser satisfechos a la fecha de vencimiento establecida, o bien, que resulten incobrables.

Formas de evitar esto:

- Descuento de efectos: Anticipar el nominal de los efectos comerciales procedentes de las ventas con plazo y derivadas de la actividad comercial.
- Anticipos de créditos: Financiación a corto plazo anticipada el importe de los créditos todavía no vencidos ante terceros.
- Factoring: Conjunto de servicios administrativos y financieros, basados en la cesión de créditos comerciales de la empresa. Cómo son: Análisis de la solvencia de clientes, Gestión de cobro de efectos, administración de cuentas, cobertura de insolvencia, anticipos.

¿Qué es el riesgo de cambio? ¿Como se puede cubrir?

Es la posibilidad de pérdida o beneficio en el valor de cualquier activo expresado en divisas, como consecuencia de la fluctuación de su tipo de cambio en el tiempo. Este riesgo afecta a la competitividad de las empresas arraigadas en el mercado nacional como al internacional, pero es evidente que afectan más a las exportadoras e importadoras, y aparece cuando uno empresa recibe cobros o hace pagos en divisas, cuando en su balance aparece activos en divisas, y cuando obtiene financiación en divisas.

Este riesgo hace que en una compraventa se pueda ver incrementado el coste del servicio o  del bien recibido o una disminución del valor de la cosa vendida o servicio prestado. Si por contrario, la empresa pide financiación en divisas, el coste financiero será menor si la divisa nacional mejora la cotización contra la divisa de financiación, y se encarecerá si pasa lo contrario. También, si una empresa al invertir en el extranjero en divisa extranjera, entonces si la divisa fluctúa a la baja o la alza, el valor de la inversión se debilita o se aprecia. Por último, las empresas multinacionales tienen que preparar los ejercicios de cierre consolidados, haciendo una traslación de las divisas locales a la divisa en que se presenta las cuentas anuales, el de la empresa matriz, por lo tanto, se posible que haya pérdidas o beneficios atendido a los tipos de cambio.

Para hacer frente a esto, existen una serie de instrumentos de cobertura, como son:

- Cláusula multidivisa: Si se contratan préstamos en divisas, otorga al acreditado la posibilidad de cambiar su endeudamiento de una divisa a otra, reduciendo su exposición al riesgo de cambio.
- Compensación de flujo de cobros y pagos: Hacer coincidir las fechas de vencimiento de los cobros y de los pagos en la misma divisa.
- Financiación en divisas: Si una empresa recibe cobros en moneda extranjera y necesita financiación, puede endeudarse en esta divisa en ninguna parte de su nacional.
- Cuenta en divisas: Abrir cuentas en diferentes divisas si normalmente hace cobros o pagos en diferentes monedas extranjeras.
- Seguro de cambio: Establece un tipo de cambio fijo por una moneda extranjera eliminando el riesgo de fluctuaciones de la divisa. Es decir, se trata de compra o venta de monedas extranjeras a plazo, se especifica el tipo de cambio, importe y plazo.
- Opciones sobre divisas: Derecho a comprar o vender una moneda extranjera por otra, a un tipo establecido contra el pago de una prima. Puede ser americana, el derecho puede ejercer antes del plazo, la europea el derecho se ejerce a final de plazo.
- Futuros sobre divisas: Se establece un cambio para uno en fecha x y un importe determinado, con una garantía sujeta a las liquidaciones diarias en relación a la evolución del cambio de moneda extranjera.
- Swaps: Contratos donde dos partes intercambian una moneda extranjera con otra, al tipo de cambio del día del contrato. Al vencimiento se realiza una operación similar, al mismo precio, y la parte que recibe la moneda extranjera con mayor precio paga la diferencia a la otra.

viernes, 12 de abril de 2013

Fondo de maniobra: Es bueno que sea 0?


Razona la afirmación siguiente: “En una empresa, la situación óptima es que el fondo de maniobra siempre sea cero”.

En principio el fondo de maniobra tiene que ser positivo, puesto que una parte del activo circulante que debido a su permanencia en el tiempo se puede considerar como una inversión ,además, de largo plazo. Es decir, la empresa será capaz de atender sus compromisos de pago. Si bien, si este es muy positivo estaremos ante un aumento del coste financiero dado que se estarían destinando a largo plazo financiación a activos del circulante de poca rentabilidad en cuenta de invertir en activos de mayor rentabilidad. También decir que su valor puede ser dependiente de los plazos de pago a proveedores y de cobros a clientes, así se podría dar el caso que el fondo de maniobra sería negativo como los hipermercados.

Si es un fondo de maniobra igual a 0 el activo circulante estará financiado con deuda a corto plazo, esta situación puede ser delicada ante problemas de cobro a clientes o renovación de la deuda.

Y, finalmente, si el fondo de maniobra es negativo, esto puede decirnos que la empresa tiene problemas de atender sus compromisos de pago dado que su exigible al corto plazo supera el stock de activo del circulante, con el cual, puede haber problemas de pago.

Tan mismo, cómo he dicho el fondo de maniobra depende del sector donde la empresa se mueva, o bien, de las necesidades de la misma, es decir, del plazos que conciertan con proveedores , clientes, de fabricación...

Entonces, cuando decimos que la situación óptima de fondo de maniobra de una empresa es 0 no es correcto del todo, de todas formas, podríamos decir si tuviéramos la certeza que nuestros clientes, por ejemplo, siempre nos pagarán en el momento acordado para poder atender los pagos a proveedores, podríamos decir que sería óptimo dado que nuestros compromisos de pago serían satisfechos en el momento adecuado.

jueves, 11 de abril de 2013

Valor de la empresa con impuestos



En esta entrada supongamos que A no está exenta de impuestos y tiene que pagar un impuesto sobre sociedades del 40%, calcular el valor de la empresa sin deuda y con 6 millones de euros de deuda según las proposiciones de Modigliani y Miller (para hacerlo tomáis como tasa con impuestos k0=11%).

T = 0,4. En este contexto se introduce un factor que altera el mercado perfecto, es un primer factor de mercado imperfecto, y esto afecta al valor de mercado de la empresa.

En situación fondos propios el 100%:

Sabemos que el BN de la empresa no endeudada es definido por BAIT ( 1 – t) = 1,6 ( 1 – 0,4) = 0,96 millones de euros. Por lo tanto, V = 0,96 / 0,11 = 8.727.272,7 millones de euros valdrá la empresa con la tasa de impuestos.

Mientras que con endeudamiento:

su valor en el mercado será en este caso diferente:

V = BAIT ( 1 – t) / Ko + t *  INT / ki  V = 0,96 / 0,11 + 0,4
à * 0,36 / 0,06 = 8.727.272,7 + 2.400.000 = 11.127.273,7 de euros.

De esta forma podemos ver que si se endeuda la empresa puede tener un valor más grande si no lo está dado que se genera ahorros fiscales por el pago de intereses de la deuda.

Si la empresa tiene que pagar un impuesto sobre sociedades del 40%, cuál es el CCMP y el coste de los recursos propios (kP) de A sin deuda y con 6 millones de deuda?

En situación fondos propios al 100%:

El coste de los recursos propios tendría que estar determinado por lo BAT que Sabemos que el BN de la empresa no endeudada es definido por BAT ( 1 – t) = 1,6 ( 1 – 0,4) = 0,96 millones.

Partimos del valor de la empresa calculado en el punto anterior que es de 8.727.272,7 millones que tenemos que presupuesto formando parte del fondos propios. En este caso, el Kp = ko , por lo tanto,

 Kp = ko. 11% Kp = 960.000 / 8.727.272,7 = 0,11  


Mientras que con endeudamiento :

El valor de mercado del endeudamiento será de 6.000.000 euros, el resto de los fondos propios. Es decir, 11.127.273,7 – 6.000.000 = 5.127.273,7 euros.

BAT = 1,6 – 0,36 = 1,24 – 0,496 = 0,744 = BN


 Kp = 0,11 + 0,0585106 = 0,1685106 = 16,85106%
àKp = 0,11 + (0,11 – 0,06) 6.000.000/ 5.127.273,7  

Ko = 0,1685106 * ( 5.127.273,7, 7 / 11.127.273,7) + 0,06 *  11% (6.000.000 / 8.727.272,7) = 0,077647 + 0,0323529 = 0,11  


Comentáis brevemente el impacto del impuesto sobre sociedades sobre el valor de la empresa, el coste de los recursos propios y sobre el coste de capital medio ponderado (CCMP), comparando los resultados obtenidos en los apartados anteriores.

Podemos decir que el impacto del impuesto de sociedad sobre el valor de la empresa es que se introduce un impuesto el beneficio en la empresa se ve reducido en un 40% en la empresa no endeudada, y por lo tanto, el valor de la empresa no endeudada es menor con el impuesto sobre sociedades que sin la presencia de este. Después, podemos decir que considerando la deuda, el valor de la empresa endeudada es más elevado que el de la empresa no endeudada gracias al ahorro fiscal atendido a que la administración deja de ingresar los intereses de la deuda. De esta forma este ahorro va a manos de los accionistas, es decir, se suma a los recursos propios. El Kp con endeudamiento ha aumentado dado que los accionistas quieren una rentabilidad más alta y, por esto, el valor de la empresa tiene que ser más grande después de endeudarse que antes, más grande con endeudamiento con impuestos dado que el BN es menor. Mientras que el Ko tiene que mantener su valor sea qué sea la circunstancia según MM.

viernes, 5 de abril de 2013

Proposición segunda de Modigliani y Miller.



En esta entrada, y siguiendo con el ejemplo anterior,  vamos a ver cuál es el coste de capital medio ponderado (CCMP) y el coste de los recursos propios sin deuda y con 6 millones de euros de endeudamiento. Y cuál es el efecto del apalancamiento sobre el valor de la empresa u porqué motivo.

En la situación de fondos propios al 100% :


Ko = Kp P / E+P + Ki E / E + P à Ko = 0,11 * 1  + 0 = 0,11 o

kp = ko + ( ko – Ki) E/P = Ko = kp , es decir, 11%. Los dos coinciden. Es decir, como la deuda es 0 el coste de capital medio ponderado es igual al del los recursos propios el segundo término de la ecuación es 0.

Mientras que en la situación de endeudamiento:

Tenemos en cuenta que los intereses que tiene que pagar por la deuda son de 6.000.000 * 0,06 = 360.000 euros. En el  BAI hemos de  sacar estos para obtener el BN = 1.600.000 – 360.000 = 1.240.000 euros.

En principio podemos pensar que el valor del endeudamiento es de 6 millones de euros. Y, por lo tanto, el valor en el mercado de los fondos propios tendría que ser VM empresa =  VM mercado fundes propios =VM fondos propios + Vm endeudamiento  14.545.455 – 6.000.000 = 8.545.455 euros.

Tenemos que buscar el Kp = Ko + (Ko – ki ) E / P = Kp = 0,11 + 0,05 (6.000.000/ 8.545.455) = Kp = 0,11 + 0,05 * 0,70213 = 0,11 + 0,035 = 0,14511  

Por lo tanto, podemos ver que el valor de la empresa en el mercado con endeudamiento y sin es el mismo.

De esta forma podemos encontrar el Ko = Kp(P / P + E) + ki (E / E + P)

Ko = 0,14511 * (8.545.455 / 14.545.455 ) + 0,06 * 11%. Se cumple que Ko es mantiene constante (6.000.000 / 14.545.455) = 0,08525 + 0,02475 = 0,11  

Podemos ver que en este contexto se cumple la proposición de MM segunda que Kp tiene que variar en proporción al rato de apalancamiento financiero. De esta forma los accionistas exigirán una mayor rentabilidad a la inversión dado que asumen un riesgo más elevado al estar endeudado la empresa. El valor de la empresa podemos estimar que es el mismo dado que depende de los beneficios futuros esperado, y no del efecto del apalancamiento. La tasa de descuento se mantiene constante, y por lo tanto, a valor de mercado de los fondos propios y del endeudamiento el valor de mercado de la empresa solo variará en función de como varíe los beneficios esperados. Lo podemos ver calculando el valor de P en la situación de 100% de fondos propios P = 1,6 / 0,11 = 14.454.455 millones de euros y en la situación de endeudamiento el valor de los fondos propios cómo hemos visto es de P = 1,24 / 0,14511, es decir, el valor de los fondos propios es de 8.545.455 de euros, pero el resto es el endeudamiento. Por lo tanto, el valor de la empresa al mercado permanece constante.

jueves, 4 de abril de 2013

Primera proposición de Modigliani y Miller



En la presente entrada la empresa A es una nueva empresa de exportación e importación que está a punto de empezar a operar. El valor contable de los activos que necesita para poder realizar su actividad es de 10 millones de euros y espera obtener una rentabilidad de los activos del 16% anual. Debido a la excepcional situación económica, A quedará inicialmente exenta de impuestos de forma que no tendrá que pagar el impuesto sobre sociedades. El Director Financiero de A está valorando qué seria la mejor manera de financiar los 10 millones de euros necesarios para iniciar la actividad comercial. Sabemos que el coste de capital otras empresas de clase de rendimiento equivalente sin endeudamiento (kp) es del 11%. Además, también sabemos que en caso de endeudarse A tendría que asumir un coste de la deuda (ki) del 6%.

¿ De acuerdo con Modigliani y Miller, cuál es el valor de A si no se endeuda? ¿Y cuál será el valor de la empresa si financia la inversión con 6 millones de euros de deuda al 6%?


Según la primera proposición de MM el valor de la empresa está definido por V = E + P = BAI / K0. Dado que si no hay deuda tenemos que suponer que se financia con recursos propios, así tenemos que el rendimiento que espera obtener es de 16% anual y el valor de los activos de 10 millones de euros, con estos datos podemos encontrar el BAI :

BAI = Ra * valor activos = 0,16 * 10. = 1,6 millones de euros.

Sabiendo esto estamos en disposición de saber el valor de la empresa si no está endeudada, sabemos que el precio pagado por una unidad de beneficio futuro y esperado es el mismo para todas las acciones de la misma clase ,es decir, el coste del capital de otras empresas de clase equivalente sin endeudamiento es de 11% que sabemos que coincide con el valor medio ponderado de una empresa no endeudada dado que no tiene deuda, entonces tenemos que :

V = BAI / Ko = 1,6 / 0,11 = 14.545.455 de euros.

En caso de que el director financiero decidiera cambiar la estructura de capital sabemos que tendría que asumir un coste de endeudamiento Ki = 6%, y la deuda sería de 6 millones de euros y los fondos propios de 4 millones.

Según MM el valor de la empresa en un mercado perfecto no variará si variamos la estructura de capital, es decir, este dependerá de los flujos de beneficio futuro actualizar a una tasa de descuento, lo podemos ver y esta tiene que ser la misma entre una empresa de la misma clase y cómo he dicho antes arriba que el coste medio ponderado de una empresa no endeudada era de 11% tiene que coincidir con una endeudada en este caso. Es decir, el Ko tiene que ser el mismo en ambos casos y por lo tanto, por la proposición 1 de MM ko se tiene que mantener contante. Es decir, el valor de la empresa endeudada tiene que ser el mismo que si no está en un mercado perfecto. Dado el mismo el nivel de endeudamiento. Por lo tanto, el valor de mercado tiene que ser el mismo de 14.545.455 euros.

miércoles, 3 de abril de 2013

Cuestiones sobre la estructura de capital.



En esta entrada vamos a opinar sobre una serie de cuestiones relacionadas con la estructura del capital y vamos a indicar  si las siguientes afirmaciones son CIERTAS o FALSAS.

1) De acuerdo con la teoría tradicional, los directivos de una empresa no pueden modificar el valor de la empresa cambiante la estructura de capital.

Falso. Pueden modificar su valor modificando la estructura del capital dado que según esta teoría se considera que se puede ir a modificar la estructura a base de buscar un grado óptimo de endeudamiento que pueda maximizar el valor de la empresa.

2) La Proposición Y de Modigliani y Miller supone que las actuaciones sobre la estructura de financiación que maximizan el valor de la empresa también maximizan la riqueza del accionista.

Falso. El que nos dice esta proposición es que el valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura financiera y se determina por la actualización de la renta esperada que generan los activos a una tasa de descuento, por lo tanto, será irrelevante la política que siga la empresa para financiar su actividad, sea con endeudamiento o una combinación de este con fondos propios, la empresa no proporcionará ningún valor extra a los accionistas.

3) La Proposición II de Modigliani y Miller implica que un aumento del endeudamiento no cambia el precio de la acción.

Falso. Según esta proposición una empresa que aumenta su endeudamiento en el momento 1 respecto al momento 0 teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad que los accionistas esperan obtener es en función de la ratio de apalancamiento, es decir, la tasa que aplica por una empresa de la misma clase sin endeudamiento más un diferencial de riesgo financiero igual a E / P veces la diferencia entre la tasa sin endeudamiento al mercado y el coste de la financiación. En este caso, aumentando el endeudamiento el precio del recurso propio variará dado que el rendimiento exigido por el accionista aumenta en proporción a la ratio de apalancamiento, y por lo tanto, el precio de la acción bajará. Lo  que se mantiene el valor total de la empresa.



4) En presencia de impuestos, la empresa puede aumentar su valor aumentando el endeudamiento.

Cierto. En presencia de impuestos la renta neta de impuestos que puede generar una empresa endeudada que paga impuestos tiene que superior a la que genera una empresa no endeudada atendido la diferencia que encuentra en el ahorro fiscal de los intereses. Entonces, el valor de la empresa endeudada será mayor dado que será la combinación del valor si no estuviera endeudada más el valor actual del ahorro fiscal de los intereses del endeudamiento.

5) La empresa tendrá que incrementar su nivel de endeudamiento cuando el beneficio fiscal producido por una unidad adicional de endeudamiento sea igual al coste de las dificultades financieras y de agencia provocados por aquella unidad adicional.

Falso. La empresa tendrá que haber sustituido capital propio por endeudamiento hasta que el ahorro fiscal provocado por una unidad de endeudamiento adicional sea igual a valor actual de los costes de insolvencia y de agencia provocado por la unidad adicional. Por lo tanto, no se tendrá que incrementar el nivel de endeudamiento.

6) De acuerdo con la teoría de la señalización, el aumento del endeudamiento de una empresa será interpretado de forma negativa por el mercado, puesto que se cuestionará tanto la solvencia como la viabilidad futura de la empresa.

Falso. Normalmente el mercado acoge este movimiento como una señal positiva dado que considera que si la empresa se ha endeudado es que los directivos de la empresa, en cuanto que se los supone que actúan con buena diligencia y responsabilidad al evitar la insolvencia de la empresa, esperan que los flujos de caja futuros sean basta significativos para afrontar los compromisos de pago que provoquen.

7) Según la tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller, en mercados perfectos una empresa no podrá crear valor para los accionistas mediante la introducción de cambios en la política de dividendos.

Cierto. Un cambio en la política de dividendos implicará un cambio en la distribución de los rendimientos entre dividendos y ganancias de capital, y por lo tanto, no un cambio en el valor de la empresa. Así si una empresa genera ganancia en un periodo y se puede decidir entre repartir en forma de dividendo entre los accionistas, el valor de las acciones continúa siendo el mismo, pero le tenemos que sumar a la riqueza de los accionistas el valor del dividendo repartir por acción. Pero al repartir este dividendo para hacer frente a los recursos nuevos tendrá que pedir capital por medio de ampliaciones de capital y, por lo tanto, el aumento del valor de las acciones que ha derivado del reparto será igual a la pérdida que experimentaron las acciones con la ampliación del capital. Es decir, los recursos propios serán más grandes, pero repartidos entre un número de acciones más grande que valdrán el precio anterior, pero los accionistas tendrán el dividendo al bolsillo. Y si decide no repartir dividendos y destinar la ganancia a reservas el que tendrá el accionista es un valor de la acción más alto, pero la riqueza total será la misma en todas las políticas de dividendo.

8) Una manera de evitar el pago de impuestos por parte del accionista es la remuneración por medio de ganancias de capital.

Cierto. Esto es así dado que si la empresa remunera al accionista con ganancia esta acción le proporciona la ventaja de diferir el pago del impuesto hasta el momento que el accionista decide vender la acción.



9) Las ampliaciones de capital liberadas son una forma indirecta de retribución que benefician a los accionistas porque los permite vender en la bolsa los derechos de suscripción sin reducir su participación en la empresa.

Falso. Si los accionistas deciden vender en bolsa los derechos ingresaron un dinero y paralelamente, su parte en la empresa se ve disminuida, y por lo tanto, tiene menos participación en la empresa y este pasa a ser propiedad del comprador de los derechos.

10) La evidencia empírica indica que la política histórica de dividendos de la empresa condiciona la política de dividendos actual.

Cierto. Parece ser que los directivos de las empresas se muestran predispuestos a repartir dividendos a lo largo del tiempo teniendo en cuenta el dividendo pagado con anterioridad, es decir, se tiene en cuenta la suma de los dividendos pagados en ejercicios pasados. Se busca una política de dividendos estables que provoca también que los dividendos se alisen en el tiempo, aunque los beneficios aumenten de forma importante como medida de prudencia para periodos en el futuro con menos ganancias. Además, las empresas o sus directivos suelen impulsar una política de valor objetivo de la cual no se salen, sacado de casos excepcionales como pueden ser una gran venta de parte del negocio, y se muestran contrarios a hacer cambios a lo largo del tiempo que puedan ser revisados. Si bien, podemos decir que depende también del grado de madurez de la empresa, no es el mismo una empresa madura que una joven, la primera suelen tener menos crecimiento, beneficios estables y está poco endeudada, dividendos más altos, mientras que joven  dividendos nulos o pocos.

lunes, 25 de marzo de 2013

Riesgos sistémico y específico de un título



Siguiendo con el caso de la empresa Acciona se va a Calcular la expresión matemática de la SML (CAPM) para el caso de Acciona y estimar el rendimiento de un título de Acciona si la cartera de mercado rinde un 6% y el activo libre de riesgo un 2%.

El rendimiento esperado de la acción de Acciona se puede expresar de la siguiente manera:

E(RACC)=Rf+(E(Rm)-Rf)* Beta (acciona)

Sustituyendo nos queda:

E(RACC)=2%+ (6%-2%)*0,8586 = 5,43%

Así si la cartera de la IBEX-35 rinde un 6%, un título de Acciona podría rendir un 5,43%.


Y  Tomando como riesgo total la varianza  de la rentabilidad del título de Acciona, vamos a calcular el riesgo sistemático y el riesgo específico, comentando los resultados obtenidos.



Rm
Rf

Covarianza

0,000216

Mediana
0,12%
0,04%

Varianza
0,000251
0,000529

Desviación
0,015850
0,023000

Beta (cov/var(Rm))

0,8586

alfa

-0,0006

R2

34,34%






R. sistemático
R. específico
R. Total
Descomp.VAR
0,00018518
0,000344
0,000529
En %
35,01%
64,99%



Un riesgo sistemático del 35,01% sobre el total, quiere decir que de las variaciones de la rentabilidad del título de Acciona, este mismo % es el que se explica por el comportamiento de la cartera de mercado (IBEX-35), mientras que el casi 65% restante se explica por causas específicas de Acciona.

viernes, 22 de marzo de 2013

Cálculo characteristic line y el sentido de la beta de una cotización



A continuación se presentan las rentabilidades diarias de Acciona durante el 2009 y las rentabilidades de la IBEX-35. Haz doble-click o mucho mejor botón derecho “Abrir” sobre la mesa para acceder al documento de Excel:



  Calcula a partir de los datos proporcionados la Characteristic Line y explica el sentido del valor beta obtenido. Haz también la representación gráfica con la ayuda de la hoja de cálculo.



La beta se calcula mediante el coeficiente de la co varianza y la varianza Rm, mientras que el segundo término alfa se calcula mediante el promedio de la cotización de acciona – la desviación de acciones * el promedio del IBEX.

Haciendo la regresión obtenemos una pendiente o beta de 0,8586, esto quiere decir que el título de Acciona reacciona de forma menos que proporcional a los cambios de la cartera de mercado (IBEX-35 en este caso). Por tanto, es menos volátil que el conjunto del IBEX, presenta un poco menos de riesgo y menor rentabilidad.

Ahora procederemos con la representación gráfica:

 

jueves, 21 de marzo de 2013

Coste de la deuda y del valor medio ponderado de una empresa



Siguiendo con el caso de la empresa de infraestructuras vamos a calcular el coste de la deuda (Ki), considerando que el valor de mercado de este es equivalente al valor contable que aparece al balance (deudas a largo + deudas financieras).

Si consultamos a en la web de la empresa el importe de los gastos financieros (fijése que al enunciado  proporciona el Resultado Financiero, que no es lo mismo que el Gasto Financiero, puesto que incluye otros conceptos como los ingresos financieros o las diferencias de cambio), tenemos que al 2012 se pagaron 333 millones de euros de intereses y al 2011, 295 millones de euros.

Obtener el coste de la deuda es muy sencillo si tenemos los datos de intereses pagados al ejercicio (333 y 295) y el valor de mercado de la deuda (8.716 y 20.969). Sólo tenemos que hacer el cociente y obtenemos:

Ki
2012 3,82%
2011 1,41%


Finalmente calcula el coste de capital medio ponderado para el dos años y haz un breve comentario de los resultados. Utiliza el coste de capital propio obtenido intermediado el modelo de G-S.

Tenemos que para 2012, el Kp es 2,52% y el Ki es 3,82%, así que aplicaremos la expresión del CCMP:

K = Kp ( P / V) * ki ( E / V) = Kp ( P / (E + P)) * Ki ( E / ( E + P))


Como P, utilizaremos la capitalización de la empresa multiplicando el número acciones por su cotización (63.550.000 x 91,1) y como valor de mercado de la deuda, el utilizado al apartado anterior (8.716 millones de euros).

Y obtenemos que el K para 2012 y de igual manera para 2011:



K
P
E
2012
3,30%
5.789.405.000
8.716.000.000
2011
1,97%
5.655.950.000
20.969.000.000

Cómo podemos ver el coste de capital medio ha subido considerablemente al 2012, básicamente debido a que el bajo coste de la deuda al 2011 unido a su altísimo volumen, hacía que en 2011 K fuera un valor bastante bajo. Parece que en el 2012 tenemos una empresa más equilibrada en cuanto a estructura financiera y coste de capital.

miércoles, 20 de marzo de 2013

Valor coste propio: Inversa del PER y modelo Gordon Shapiro



En esta entrada y siguiendo con el caso de la empresa de infraestructuras se va realizar  un cuadro comparativo con los valor del coste de capital propio, Kp, para los dos ejercicios fiscales, usando el método de la inversa del PER y el modelo de Gordon Shapiro. Tenemos que suponer que la empresa mantendrá una tasa constante de reparto de dividendos. Comenta los resultados obtenidos explicando bien el significado del valor que has calculado por la tasa de reparto y de la “g”. ¿Tiene sentido?.



Kp(Inversa PER)
Kp(G-S)
PER
Rf
Tasa Rep.
g
2012
2,49%
2,52%
40,20
2,37%
128,87%
-0,006854551
2011
4,21%
4,05%
23,76
3,77%
65,15%
0,013125178

Calcular la inversa del PER no tiene más problema que dividir 1 entre el valor del PER obtenido.

Calcular el Kp según el modelo de Gordon Saphiro, tiene más dificultad. Antes que nada tenemos que calcular el valor de g, según la expresión g=Rf (1-Tasa Reparto de Dividendos). El problema surge al calcular la tasa de reparto que sale mayor al 100%, porque cómo ya hemos comentado el dividendo al 2011 es superior al beneficio por acción sin tener en cuenta las plusvalías de la operación de ENDESA. Esto tiene como consecuencia un g negativo, hecho que no es muy normal ni tiene ningún sentido económico. Ahora teniendo en cuenta que se un valor despreciable, no altera mucho el análisis.

El resultado es que obtendremos finalmente tanto para 2012 como 2011 unos valores para Kp que no difieren mucho de los obtenidos mediante el método de la inversa del PER.

Comparando entre los dos ejercicios vemos que el coste de capital propio se ha reducido de 2011 a 2012 prácticamente la mitad, como consecuencia de la disminución del resultado y el mantenimiento de la cotización.