Cuestiones sobre inversiones

En esta entrada vamos a ver una serie de cuestiones:

Primero, Cuáles de las obsolescencias indicadas sería la correcta para determinar el horizonte temporal en una inversión (obsolescencia física (tF) 3 años/ obsolescencia económica (tC) 4 años/ obsolescencia tecnológica (tT): 10 años):

a) tF : Este caso esta es la que es cierta dado que se tiene que considerar para determinar el horizonte temporal de la inversión dado que se tiene que considerar el mínimo, que es este, de los tres tipos para asociar el horizonte temporal del producto puesto que la vida útil del producto físicamente será de 3 años, después no será posible su utilización normal.
b) tC
c) tT
d) Cualquiera de ellas

Segundo,  Las amortizaciones de activos:

a) Constituyen un gasto con desembolso
b) No constituyen un gasto con desembolso
c) Se determina por estudios técnicos (amortización contable, de mercado y/o experiencia)
d) Ninguno de las opciones.

Una amortización representa el consumo que va haciendo la empresa de una serie de activos a lo largo del tiempo, normalmente, más allá de un año. NO representa un gasto con desembolso y la amortización tiene carácter de autofinanciación, a través del resultado una vez que se retire el activo.

Tercero, Qué factores se tienen que tener en cuenta, con objeto de analizar la viabilidad de un proyecto de inversión:

a) Previsión de ventas, costes y precios de adquisición
b) Análisis del mercado, análisis de la técnica utilizada y análisis macroeconómico
c) El punto a) y b)
d) Análisis del mercado, análisis de la técnica utilizada y previsión de ventas, costes y precios de adquisición

Dado que la viabilidad de un proyecto inversor interviene un montón de factores que se tiene que ir analizando y dan una complejidad al proyecto de decisión cómo son el estudio de precios, costes, ventas, medios de transportes, canales de distribución, condiciones de mercado, cuota de mercado, competencia, técnica a utilizar, tipo de producto, calendario de producción y de tipo económico financiero como los in y out flows , la productividad, economicidad , rentabilidad, riesgos....La d.

Cuarto, Entre las inversiones de capital podemos encontrar:

a) Inversiones en fondos de inversión
b) Inversiones en renta fija
c) Inversiones de fondos de inversión
d) Inversiones de mantenimiento puesto que las otras son de carácter financiero, mientras que esta es de capital y tienen carácter estratégico, para mantener en perfecto funcionamiento los activos en capital fijo por que la empresa pueda obtener una rentabilidad óptima atendido los recursos disponibles, y entre otros aspectos el mantenimiento de estos activos es esencial.

Primera proposición de Modigliani y Miller

En la presente entrada la empresa A es una nueva empresa de exportación e importación que está a punto de empezar a operar. El valor contable de los activos que necesita para poder realizar su actividad es de 10 millones de euros y espera obtener una rentabilidad de los activos del 16% anual. Debido a la excepcional situación económica, A quedará inicialmente exenta de impuestos de forma que no tendrá que pagar el impuesto sobre sociedades. El Director Financiero de A está valorando qué seria la mejor manera de financiar los 10 millones de euros necesarios para iniciar la actividad comercial. Sabemos que el coste de capital otras empresas de clase de rendimiento equivalente sin endeudamiento (kp) es del 11%. Además, también sabemos que en caso de endeudarse A tendría que asumir un coste de la deuda (ki) del 6%.

¿ De acuerdo con Modigliani y Miller, cuál es el valor de A si no se endeuda? ¿Y cuál será el valor de la empresa si financia la inversión con 6 millones de euros de deuda al 6%?

Según la primera proposición de MM el valor de la empresa está definido por V = E + P = BAI / K0. Dado que si no hay deuda tenemos que suponer que se financia con recursos propios, así tenemos que el rendimiento que espera obtener es de 16% anual y el valor de los activos de 10 millones de euros, con estos datos podemos encontrar el BAI :

BAI = Ra * valor activos = 0,16 * 10. = 1,6 millones de euros.

Sabiendo esto estamos en disposición de saber el valor de la empresa si no está endeudada, sabemos que el precio pagado por una unidad de beneficio futuro y esperado es el mismo para todas las acciones de la misma clase ,es decir, el coste del capital de otras empresas de clase equivalente sin endeudamiento es de 11% que sabemos que coincide con el valor medio ponderado de una empresa no endeudada dado que no tiene deuda, entonces tenemos que :

V = BAI / Ko = 1,6 / 0,11 = 14.545.455 de euros.

En caso de que el director financiero decidiera cambiar la estructura de capital sabemos que tendría que asumir un coste de endeudamiento Ki = 6%, y la deuda sería de 6 millones de euros y los fondos propios de 4 millones.

Según MM el valor de la empresa en un mercado perfecto no variará si variamos la estructura de capital, es decir, este dependerá de los flujos de beneficio futuro actualizar a una tasa de descuento, lo podemos ver y esta tiene que ser la misma entre una empresa de la misma clase y cómo he dicho antes arriba que el coste medio ponderado de una empresa no endeudada era de 11% tiene que coincidir con una endeudada en este caso. Es decir, el Ko tiene que ser el mismo en ambos casos y por lo tanto, por la proposición 1 de MM ko se tiene que mantener contante. Es decir, el valor de la empresa endeudada tiene que ser el mismo que si no está en un mercado perfecto. Dado el mismo el nivel de endeudamiento. Por lo tanto, el valor de mercado tiene que ser el mismo de 14.545.455 euros.

Cuestiones sobre la estructura de capital.

En esta entrada vamos a opinar sobre una serie de cuestiones relacionadas con la estructura del capital y vamos a indicar  si las siguientes afirmaciones son CIERTAS o FALSAS.

1) De acuerdo con la teoría tradicional, los directivos de una empresa no pueden modificar el valor de la empresa cambiante la estructura de capital.

Falso. Pueden modificar su valor modificando la estructura del capital dado que según esta teoría se considera que se puede ir a modificar la estructura a base de buscar un grado óptimo de endeudamiento que pueda maximizar el valor de la empresa.

2) La Proposición Y de Modigliani y Miller supone que las actuaciones sobre la estructura de financiación que maximizan el valor de la empresa también maximizan la riqueza del accionista.

Falso. El que nos dice esta proposición es que el valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura financiera y se determina por la actualización de la renta esperada que generan los activos a una tasa de descuento, por lo tanto, será irrelevante la política que siga la empresa para financiar su actividad, sea con endeudamiento o una combinación de este con fondos propios, la empresa no proporcionará ningún valor extra a los accionistas.

3) La Proposición II de Modigliani y Miller implica que un aumento del endeudamiento no cambia el precio de la acción.

Falso. Según esta proposición una empresa que aumenta su endeudamiento en el momento 1 respecto al momento 0 teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad que los accionistas esperan obtener es en función de la ratio de apalancamiento, es decir, la tasa que aplica por una empresa de la misma clase sin endeudamiento más un diferencial de riesgo financiero igual a E / P veces la diferencia entre la tasa sin endeudamiento al mercado y el coste de la financiación. En este caso, aumentando el endeudamiento el precio del recurso propio variará dado que el rendimiento exigido por el accionista aumenta en proporción a la ratio de apalancamiento, y por lo tanto, el precio de la acción bajará. Lo  que se mantiene el valor total de la empresa.



4) En presencia de impuestos, la empresa puede aumentar su valor aumentando el endeudamiento.

Cierto. En presencia de impuestos la renta neta de impuestos que puede generar una empresa endeudada que paga impuestos tiene que superior a la que genera una empresa no endeudada atendido la diferencia que encuentra en el ahorro fiscal de los intereses. Entonces, el valor de la empresa endeudada será mayor dado que será la combinación del valor si no estuviera endeudada más el valor actual del ahorro fiscal de los intereses del endeudamiento.

5) La empresa tendrá que incrementar su nivel de endeudamiento cuando el beneficio fiscal producido por una unidad adicional de endeudamiento sea igual al coste de las dificultades financieras y de agencia provocados por aquella unidad adicional.

Falso. La empresa tendrá que haber sustituido capital propio por endeudamiento hasta que el ahorro fiscal provocado por una unidad de endeudamiento adicional sea igual a valor actual de los costes de insolvencia y de agencia provocado por la unidad adicional. Por lo tanto, no se tendrá que incrementar el nivel de endeudamiento.

6) De acuerdo con la teoría de la señalización, el aumento del endeudamiento de una empresa será interpretado de forma negativa por el mercado, puesto que se cuestionará tanto la solvencia como la viabilidad futura de la empresa.

Falso. Normalmente el mercado acoge este movimiento como una señal positiva dado que considera que si la empresa se ha endeudado es que los directivos de la empresa, en cuanto que se los supone que actúan con buena diligencia y responsabilidad al evitar la insolvencia de la empresa, esperan que los flujos de caja futuros sean basta significativos para afrontar los compromisos de pago que provoquen.

7) Según la tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller, en mercados perfectos una empresa no podrá crear valor para los accionistas mediante la introducción de cambios en la política de dividendos.

Cierto. Un cambio en la política de dividendos implicará un cambio en la distribución de los rendimientos entre dividendos y ganancias de capital, y por lo tanto, no un cambio en el valor de la empresa. Así si una empresa genera ganancia en un periodo y se puede decidir entre repartir en forma de dividendo entre los accionistas, el valor de las acciones continúa siendo el mismo, pero le tenemos que sumar a la riqueza de los accionistas el valor del dividendo repartir por acción. Pero al repartir este dividendo para hacer frente a los recursos nuevos tendrá que pedir capital por medio de ampliaciones de capital y, por lo tanto, el aumento del valor de las acciones que ha derivado del reparto será igual a la pérdida que experimentaron las acciones con la ampliación del capital. Es decir, los recursos propios serán más grandes, pero repartidos entre un número de acciones más grande que valdrán el precio anterior, pero los accionistas tendrán el dividendo al bolsillo. Y si decide no repartir dividendos y destinar la ganancia a reservas el que tendrá el accionista es un valor de la acción más alto, pero la riqueza total será la misma en todas las políticas de dividendo.

8) Una manera de evitar el pago de impuestos por parte del accionista es la remuneración por medio de ganancias de capital.

Cierto. Esto es así dado que si la empresa remunera al accionista con ganancia esta acción le proporciona la ventaja de diferir el pago del impuesto hasta el momento que el accionista decide vender la acción.



9) Las ampliaciones de capital liberadas son una forma indirecta de retribución que benefician a los accionistas porque los permite vender en la bolsa los derechos de suscripción sin reducir su participación en la empresa.

Falso. Si los accionistas deciden vender en bolsa los derechos ingresaron un dinero y paralelamente, su parte en la empresa se ve disminuida, y por lo tanto, tiene menos participación en la empresa y este pasa a ser propiedad del comprador de los derechos.

10) La evidencia empírica indica que la política histórica de dividendos de la empresa condiciona la política de dividendos actual.

Cierto. Parece ser que los directivos de las empresas se muestran predispuestos a repartir dividendos a lo largo del tiempo teniendo en cuenta el dividendo pagado con anterioridad, es decir, se tiene en cuenta la suma de los dividendos pagados en ejercicios pasados. Se busca una política de dividendos estables que provoca también que los dividendos se alisen en el tiempo, aunque los beneficios aumenten de forma importante como medida de prudencia para periodos en el futuro con menos ganancias. Además, las empresas o sus directivos suelen impulsar una política de valor objetivo de la cual no se salen, sacado de casos excepcionales como pueden ser una gran venta de parte del negocio, y se muestran contrarios a hacer cambios a lo largo del tiempo que puedan ser revisados. Si bien, podemos decir que depende también del grado de madurez de la empresa, no es el mismo una empresa madura que una joven, la primera suelen tener menos crecimiento, beneficios estables y está poco endeudada, dividendos más altos, mientras que joven  dividendos nulos o pocos.

Coste de la deuda y del valor medio ponderado de una empresa

Siguiendo con el caso de la empresa de infraestructuras vamos a calcular el coste de la deuda (Ki), considerando que el valor de mercado de este es equivalente al valor contable que aparece al balance (deudas a largo + deudas financieras).

Si consultamos a en la web de la empresa el importe de los gastos financieros (fijése que al enunciado  proporciona el Resultado Financiero, que no es lo mismo que el Gasto Financiero, puesto que incluye otros conceptos como los ingresos financieros o las diferencias de cambio), tenemos que al 2012 se pagaron 333 millones de euros de intereses y al 2011, 295 millones de euros.

Obtener el coste de la deuda es muy sencillo si tenemos los datos de intereses pagados al ejercicio (333 y 295) y el valor de mercado de la deuda (8.716 y 20.969). Sólo tenemos que hacer el cociente y obtenemos:

Ki
2012 3,82%
2011 1,41%


Finalmente calcula el coste de capital medio ponderado para el dos años y haz un breve comentario de los resultados. Utiliza el coste de capital propio obtenido intermediado el modelo de G-S.

Tenemos que para 2012, el Kp es 2,52% y el Ki es 3,82%, así que aplicaremos la expresión del CCMP:

K = Kp ( P / V) * ki ( E / V) = Kp ( P / (E + P)) * Ki ( E / ( E + P))

Como P, utilizaremos la capitalización de la empresa multiplicando el número acciones por su cotización (63.550.000 x 91,1) y como valor de mercado de la deuda, el utilizado al apartado anterior (8.716 millones de euros).

Y obtenemos que el K para 2012 y de igual manera para 2011:

	K	P	E
2012	3,30%	5.789.405.000	8.716.000.000
2011	1,97%	5.655.950.000	20.969.000.000

Cómo podemos ver el coste de capital medio ha subido considerablemente al 2012, básicamente debido a que el bajo coste de la deuda al 2011 unido a su altísimo volumen, hacía que en 2011 K fuera un valor bastante bajo. Parece que en el 2012 tenemos una empresa más equilibrada en cuanto a estructura financiera y coste de capital.

Valor coste propio: Inversa del PER y modelo Gordon Shapiro

En esta entrada y siguiendo con el caso de la empresa de infraestructuras se va realizar  un cuadro comparativo con los valor del coste de capital propio, Kp, para los dos ejercicios fiscales, usando el método de la inversa del PER y el modelo de Gordon Shapiro. Tenemos que suponer que la empresa mantendrá una tasa constante de reparto de dividendos. Comenta los resultados obtenidos explicando bien el significado del valor que has calculado por la tasa de reparto y de la “g”. ¿Tiene sentido?.

	Kp(Inversa PER)	Kp(G-S)	PER	Rf	Tasa Rep.	g
2012	2,49%	2,52%	40,20	2,37%	128,87%	-0,006854551
2011	4,21%	4,05%	23,76	3,77%	65,15%	0,013125178

Calcular la inversa del PER no tiene más problema que dividir 1 entre el valor del PER obtenido.

Calcular el Kp según el modelo de Gordon Saphiro, tiene más dificultad. Antes que nada tenemos que calcular el valor de g, según la expresión g=Rf (1-Tasa Reparto de Dividendos). El problema surge al calcular la tasa de reparto que sale mayor al 100%, porque cómo ya hemos comentado el dividendo al 2011 es superior al beneficio por acción sin tener en cuenta las plusvalías de la operación de ENDESA. Esto tiene como consecuencia un g negativo, hecho que no es muy normal ni tiene ningún sentido económico. Ahora teniendo en cuenta que se un valor despreciable, no altera mucho el análisis.

El resultado es que obtendremos finalmente tanto para 2012 como 2011 unos valores para Kp que no difieren mucho de los obtenidos mediante el método de la inversa del PER.

Comparando entre los dos ejercicios vemos que el coste de capital propio se ha reducido de 2011 a 2012 prácticamente la mitad, como consecuencia de la disminución del resultado y el mantenimiento de la cotización.

Cuestiones sobre el coste del capital diferentes fuentes financiación

En esta entrada vamos a exponer una serie de cuestiones interesantes sobre el coste del capital entre las diferentes fuentes de financiación.

El coste de capital no es más que la rentabilidad mínima exigida por las entidades financieras que prestan dinero a las empresas.

FALSO. El coste de capital no es sólo el coste que asume la empresa para hacer uso de la financiación ajena, sino que también incluye un elemento muy importante que es la rentabilidad mínima que exigen los accionistas para mantener sus capitales invertidos en la empresa. Así, el coste de capital es una combinación del coste de los recursos ajenos (obligaciones, préstamos, entre otros) y propios (acciones).

El valor de mercado de una empresa se puede obtener a partir de su balance de situación, donde encontraremos el valor real tanto de los fondos propios como de las obligaciones (y otras deudas financieras).

FALSO. No tenemos que confundir el valor de mercado de los activos de una empresa, que, efectivamente, es la suma del valor de las acciones y de las obligaciones teniendo en cuenta su cotización a los mercados, con el valor contable que normalmente sólo recoge el valor nominal de los títulos así como posibles primas de emisión o reservas.

En una situación de recesión económica y crisis de crédito como la que vivimos actualmente, el coste de capital que soportan las empresas tiende a incrementarse, puesto que los inversores añaden a sus demandas de rentabilidad una mayor prima por liquidez.

CIERTO. En entornos como el descrito es lógico pensar que los inversores exigen mayores tasas de rentabilidad a sus inversiones debido de tanto a la menor liquidez existente en los mercados (prima de liquidez) cómo debido de al mayor riesgo de negocio existente (prima de riesgo).

La Characteristic Line es una función que es construye a partir del modelo de Sharpe, que considera que hay una relación estadística y lineal entre dos títulos bursátiles cualquiera pero suficientemente representativos en sus respectivos mercados de cotización.

FALSO. La idea de la Characteristic Line construida a partir del modelo de Sharpe representa, efectivamente, la correlación entre dos títulos, pero no cualquiera. Uno de ellos tiene que ser un título admitido a cotización en un mercado y el otro tiene que ser necesariamente un índice representativo del comportamiento general del mercado. Al caso español tenemos por ejemplo el IBEX-35, pero es puede hacer uso otros índices de un alcance geográfico mayor como el Eurostoxx 50.

Para obtener el coste de financiación ajena (ki) de una empresa, normalmente se hace la simplificación de que los préstamos u obligaciones que obtiene la empresa se renuevan automáticamente a vencimiento, para mantener el nivel de inversión en inmovilizado que requiere la actividad productiva.

CIERTO. Efectivamente, si se hace este supuesto simplificador, podemos expresar el valor actual de la deuda (D) como el descuento de una renta perpetua de los flujos de caja correspondientes al pago del intereses (INT) a una tasa desconocida que no es otro cosa que el coste de la financiación ajena (ki). Si después aislamos este ki, tendremos una expresión muy práctica para calcular el coste de financiación ajena conociendo los intereses pagados durante un periodo (fácilmente identificable en la cuenta de PyG) y el valor de mercado de las obligaciones (su cotización a los mercados secundarios).

Si una empresa A tiene una Beta de 0,85 y una empresa B tiene una Beta igual a 1 sabemos que la empresa A generará para sus inversores un rendimiento superior al de la empresa B.

FALSO. La empresa A tiene una beta inferior, lo cual indica que muestra una menor sensibilidad a los factores comunes (de mercado) que afectan a todos los títulos cotizados y que venden representados por el rendimiento de la cartera de mercado. Esta menor sensibilidad implica que ante un aumento de la rentabilidad del mercado, el título A proporcionará rendimientos inferiores a los del título B, pero ante un rendimiento negativo del mercado las pérdidas experimentadas en el título A serán menores a las del título B.

El coste de capital medio ponderado se obtiene a partir del coste de la financiación ajena (ki) y del coste de capital de los fondos propios (kp). En resumen, no es otro cosa que el coste medio que la empresa soporta para hacer uso de los fondos necesarios para su funcionamiento, sean aportaciones de los accionistas u obligaciones y créditos concedidos por prestamistas.

CIERTO. Así es, de hecho su expresión (ko) es una media, ponderada por los pesos relativos de la deuda y de los fondos propios (a valores de mercado), del coste de la financiación ajena (ki) y del coste de los capitales propios (kp). Si descontamos el BAIT de la empresa a esta tasa obtendremos el valor de mercado de los activos que conforman la empresa.

Una cartera formada por pocos títulos diferentes tendrá un riesgo específico muy bajo, pero si la ampliamos con acciones otras empresas o sectores diferentes provocaremos una subida automática del riesgo de la cartera y consecuentemente de su rentabilidad esperada.

FALSO. Todo el contrario. Una cartera como la descrita tiene en principio un riesgo específico alto y la mejor manera de reducirlo es diversificando incluyendo otros valores que compensen el riesgos y vayan aproximando el comportamiento de la cartera al comportamiento general del mercado. Ahora, hay una parte del riesgo, el sistemático, que no se podrá eliminar nunca a través de la diversificación.

Fuentes de financiación pública y privada

Supongamos que tenemos una idea de negocio y la queréis poner en práctica, cuáles son las posibilidades de financiación que nos ofrece el mercado y los entes públicos para poner en marcha el negocio? Aquí se enumeran algunas, pero hay muchas más, a nivel público y privado. Es solo como muestra.

En principio nos tenemos que considerar una PYME , y por lo tanto, nos es difícil acceder a una financiación ajeno a un coste bajo sin tantas condiciones. Así podemos encontrar unos cuántos entes públicos cómo son el CIDEM del departamento de Trabajo e industria de la Generalitat de Cataluña que impulsa el tejido empresarial catalán apoyando a las empresas de ámbito tecnológico y de innovación dotando de diferentes instrumentos como son: las ayudas a fondo perdido, capital partícipe, préstamos participativos. También tenemos otra entidad cómo es el instituto Catalán de finanzas dependiente del departamento de Economía y finanzas donde podemos encontrar financiación que  provee de financiación a medio y largo plazo en inversiones en activos materiales e inmateriales a través de un fondo de capital riesgo y de préstamos participativos. También podemos encontrar el ICO que tiene diferentes líneas de financiación como la línea ICO-Pymes donde podemos encontrar financiación en condiciones preferentes en activos productivos, y para los emprendedores, más dirigido a esta pregunta, la ICO emprendedores que da apoyo a nuevas empresas o también la línea ICO internacional que permite ayudar a hacer inversiones al exterior. Está también el organismo dependiente del ministerio de ciencia e innovación. El CDTI puede subvencionar o financiar a las empresas de nueva creación y con necesidades de financiación y después de un exhaustivo evaluación del proyecto, puede ofrecer un crédito ayuda neotec de hasta 350.000 euros a interés 0 con límite del presupuesto del 70% del proyecto posibilitando amortizaciones parciales anuales hasta un 20% del cash cuando sea positivo a la empresa. O la línea de prefinanciación bancaria que permite mediante un préstamo un anticipo hasta el 75% de la aportación CDTI para empezar el desarrollo del proyecto. También dispone de diferentes programas de financiación como los de proyectos de desarrollo tecnológico por la creación o mejora de un proceso productivo, producto o servicio. El programa Torres y Quevedo que forma parte del plan nacional de investigación científica, desarrollo e innovación tecnológica que da subvenciones por la contratación de investigadores por empresas.



La mayoría de entidades financieras han diseñado productos específicos para financiar un negocio que se ponga en marcha, así podemos destacar productos bancarios para emprender como los microcréditos de la obra social de la caixa para financiar pequeños negocios promovidos para personas con dificultades para acceder al sistema tradicional. También Bancaja ofrece de su fundación soluciones para personas jóvenes para préstamos sin aval hasta 150.000 euros con una idea de negocio que incorpore elementos de I+D con un plan de negocio y de financiación estudiado así como créditos para la primera empresa por aquellos que dispongan de cuenta joven. También podemos destacar los programas para emprendedores de Caja Navarra a través de préstamos participativos en función de la consecución de los objetivos sobre el plan de la empresa, si durante los primeros cincos años no se cumplen no se paga intereses, en caso contrario la caja diluía su opción de capital, así como prestamos dirigidos en programas de innovación dentro de la empresa a 10 años vista, para mujeres emprendedoras y el vidacredito para cubrir necesidades de circulante hasta 90.000 euros todos ellos años intereses blandos, años de carencia y una duración a medio- largo plazo de 7 a 10 años. También podemos encontrar ciertos programas de Econta y BBV

En cuanto al Capital privado existen también las soluciones que ofrecen las sociedades de garantía recíproca para los emprendedores que no tengan avales o garantías (de tipo financiero que responden ante pólizas de crédito a medio y largo plazo,préstamos y lísings o bien técnicos que responden a los compromisos que el avalado tenga ante alguien organismo público para poder acceder a una subasta, concurso, ejecución de obras..) para obtener crédito de las entidades financieras a pesar de tener un proyecto rentable y atractivo. De esta forma contando con un aval concedido por estas sociedades permite obtener préstamos en mejores condiciones de plazo de amortización y tipo de interés. Para acceder a estos avales se tiene que tener la condición de socio partícipe . Tenemos Sofarpo, Afigal a Galicia, Astugar, Sogarca a Cantabria, Elkargi y Olinarri en Euskadi, Sonagar en Navarra, Avalia en Aragón, Avales en Cataluña, Liberaval en Castilla León, Avalmadrid, Transvasal, Fianzas y servicios financieros y Audiovisual en Madrid, Extraval en Extremadura, SGR Comunidad Valenciana, Crediaval y Suraval en Andalucía, Undemur a Murcia, Isba a las Islas Baleares, y Sogarte y Sogapyme en Canarias.

Respecto a las sociedades de capital riesgo , que son aquellos sociedades o fondos que aportan capital durante un tiempo limitado entre 4 y 10 años en las fases de crecimiento de la PYME con proyectos de inversión que pueden presentar una alta rentabilidad y que llegado el momento se amortizan con la venta a terceros o a socios de la PYME, mientras tanto la PYME recibe capital y asesoramiento, hay las que invierten en capital semilla o venture capital y puesta en marcha del negocio o introducción de nuevos productos o el inicio de la producción entre las cuales podemos destacar Activo Capital Partner, Adara, Ade Gestión Sindical, Axis participaciones empresariales, BCN Venturas, Bullnet Capital, Idea, Neotec capital riesgo, Sodicaman, Talde gestión, Vigo activo, también podemos decir que ciertas entidades financieras como la Caixa también ha generado sociedades de estos tipos en Caja Capital riesgo que gestiona fondo de capital para nuevas empresas de carácter innovador con capital variando en función de cada proyecto de 50.000 a 300.000 euros. Y tener, en cuenta, también las redes de creación de las Universidades como Uniban de La universidad de Santiago de Compostela o Seedrocket..

Estudio de rentabilidad de una empresa

En esta entrada se va a mostrar un ejemplo de estudio de rentabilidad finaciera en que disponemos de información de las Cuentas Anuales una empresa RED ELECTRICA., para los años 2013 y 2014, expresados en miles de euros, en las tablas siguientes:

ACTIVO	2013	2014
Activo fijo	1.515.793,00	2.605.522,00
Activo circulante	176.064,00	344.634,00

PASIVO	2013	2014
Recursos Propios	967.849,00	1.028.205,00
Exigible financiero a largo	296.597,00	388.720,00
Exigible financiero a corto	171.112,00	1.205.944,00
Exigible comercial y otras deudas	256.299,00	327.287,00
Total Pasivo=Total Activo	1.691.857,00	2.950.156,00

CUENTA RESULTADOS	2013	2014
BAIT	160.284,00	209.301,56
Gastos financieros	21.148,00	63.786,56
BAT	139.136,00	145.515,00

De la prensa económica se conoce, además, la siguiente noticia:
“Red Eléctrica confirmó el miércoles... que había llegado a un acuerdo con Endesa y con Unión Fenosa para adquirir sus redes de transporte... Por los activos adquiridos, Red Eléctrica pagará 1.345 millones de euros, además de 138 millones de euros en concepto de operación y mantenimiento de los mismos, según una nota emitida por  la empresa...”.
a) Se ha de comentar lo más destacado de la evolución del activo y pasivo de Red Eléctrica relacionándolo con la noticia dada. Crees  adecuada la política de financiación adoptada por la mencionada operación de inversión en términos de solvencia?
b) Cómo ha evolucionado la rentabilidad del capital propio? A qué crees a que ha sido debido ? Para contestar las preguntas calcula la rentabilidad financiera por cada uno de los años ayudándote con la fórmula que contempla la expresión del efecto apalancamiento financiero.
c) El día 9 de julio de 2014 Red Eléctrica de España subscribió un préstamo sindicado (préstamo dado por varios bancos españoles y extranjeros) por 700 millones de euros con un plazo de cinco años y un margen inicial sobre EURIBOR igual a 40 puntos básicos (0,4%). El 18 de Septiembre del 2014 hizo una emisión de Eurobonos por importe de 800 millones de euros a un plazo de 10 años, a un interés del 4,75% y que tuvo muy buena acogida entre los inversores (la demanda sobrepasó dos veces y media la oferta). Qué pensáis sobre estas dos operaciones efectuadas por la empresa? El balance del 2014 presentará una mejor estructura financiera verso el 2013?
Solución:
La noticia aparecida  nos informa de una importante inversión en Activo Fijo realizada por la empresa Red Eléctrica. El importe de la inversión se ve claramente reflejado en el aumento (menos las dotaciones a la amortización) del activo fijo en el mismo año. Hay que destacar pero, que estas nuevas inversiones se han financiado, prácticamente, con deuda a corto plazo dada el espectacular crecimiento de esta partida (el exigible a corto plazo ha crecido un 600% de un  año para otro ). Esta decisión de financiación no ha sido correcta desde el punto de vista de la solvencia empresarial dado que la deuda contraída tiene un plazo corto (de hasta un año) y en cambio la inversión tiene un plazo largo (superior a un año). La manera como se ha financiado la inversión en activo fijo puede provocar problemas de liquidez en un futuro cercano, es decir, si no se reestructura el endeudamiento la empresa Red Eléctrica se verá abocada a tener que devolver el dinero de la deuda en el año 2014 antes de que la inversión haya tenido tiempo de generar el dinero líquido suficiente para hacer frente al mismo.

Realizamos los cálculos en la tabla siguiente:

	2013	2014
EF/RP	0,48	1,55
rA = BAIT/(EF+RP)	11,17%	7,98%
i (coste endeudamiento	4,52%	4,00%
Apalancamiento bruto (rA -i)	6,64%	3,98%
APal. Neto  EF/RP(rA -i)	3,21%	6,17%
Rentabilidad  financiera (rF)	14,38%	14,15%

La rentabilidad financiera ha evolucionado a la baja, ha pasado de ser del 14,38% el año 2013 al 14,15% el año 2014. Si analizamos la posición de partida del análisis (año 2013) observamos un endeudamiento bajo (1/3 parte del pasivo es deuda, remunerado) y buenas perspectivas de aumentarlo si consideramos que este, por ahora, puede aumentar la rentabilidad financiera (esto es porque el efecto apalancamiento financiero es positivo). Un otra cuestión, no incluida en este análisis, es que si la empresa aumenta su nivel de endeudamiento también aumenta su riesgo financiero (tiene mayores obligaciones con los acreedores).
En el año 2014, fruto de la necesidad de financiar la nueva inversión en activo fijo, se ha producido un elevado aumento del endeudamiento que en el supuesto de que se hubieran mantenido iguales los otros parámetros (rendimiento de los activos e interés de la deuda) hubiera tenido que producir un aumento de la r considerable y no una disminución.
Yendo a buscar las causas de la disminución de la rentabilidad de los capitales propios encontramos una disminución de la rentabilidad de los activos de la empresa, seguramente, debido a que los activos fijos de nueva adquisición todavía no han tenido tiempo de generar la ganancia económica esperada. Aún así, el efecto del endeudamiento (efecto apalancamiento financiero = 6,17%) es bastante elevado y da margen para aumentar el endeudamiento de la empresa mientras se mantengan los tipos de interés en un nivel similar.
Si buscamos qué ha hecho con estas dos operaciones de endeudamiento Red Eléctrica, vemos que ha sido la reestructuración de la deuda de corto plazo (inicial, el año 2013) a largo plazo (2014), puesto que la estructura financiera no era nada estable, como se ha visto en el primer apartado. Por lo tanto, ha pasado deuda de corto plazo a largo plazo con una emisión de bonos y un préstamo sindicado evitando las posibles tensiones de liquidez y de este modo, presentando un balance mucho más equilibrado.