Nuevas cuestiones sobre financiación a corto

En esta entrada vamos a señalar una serie de cuestiones tipo test:

 Señala la afirmación correcta:

a) El ciclo de maduración es el periodo que transcurre entre que se lanza el pedido y se cobra de los clientes. Cierto.
b) El ciclo de producción es el periodo que transcurre entre que se paga a los proveedores y se cobra de los clientes. Esto es el ciclo de caja. Falsa.
c) El plazo de aplazamiento que nos dan los proveedores está dentro del ciclo de maduración, pero fuera del de caja. En el ciclo de maduración no quedan especificados cuáles son los movimientos financieros que comporta la actividad productiva de la empresa, por esto se tiene que definir el ciclo de caja. Y este último está formado por ciclo de producción ( stocks materias primeras, en curso) + stock productos acabados + plazo de cobro al clientes – plazo de crédito de los proveedores. Por lo tanto, se podría decir que no forma parte del ciclo de caja.
d) Todas las anteriores. Falsa.

2) Señala la definición correcta:

a) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se lanza el pedido y se cobra de los clientes. Falsa. Esto es el ciclo de madurez.
b) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se paga a los proveedores y se cobra de los clientes. Cierta.
c) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se cobra a los proveedores y se paga a los clientes. Falsa. Es el contrario.
d) El ciclo de caja es el periodo que transcurre entre que se lanza el pedido y se paga a los proveedores. Falso, esto es la financiación ajena con no coste que nos da el proveedor.

3) Ordena los siguientes instrumentos de mayor a menor seguridad o confianza en el cobro:

a) Letra de cambio / tarjeta / recibo.
b) Recibo / tarjeta / letra de cambio.
c) Tarjeta / letra de cambio / recibo. Esta es cierta, puesto que con la tarjeta cobramos con mucha seguridad y rapidez, a pesar de las comisiones. La letra de cambio tiene también mucha garantía dado que está muy regulada por la ley cambiaria, y los reconoce la aceptación una vez entregada una mercancía, se pagan en una fecha al vencimiento, pueden haber avaladores y se pueden descontar en el banco a cambio de comisiones e interés igual que los recibos, aunque estos no se pueden aceptar , por lo tanto, es menos seguro.
d) Todos son igual de seguros.

4) El confirming:

a) Consiste en la gestión de pago a los proveedores de la empresa, ofreciéndoles la posibilidad de cobrar las facturas antes de su vencimiento mediante el anticipo de su importe. . Cierto. Es un servicio financiero que ofrece una entidad para facilitar a sus clientes la gestión de pago de sus compras. Se ofrece para cobrar las facturas con anterioridad a la fecha de vencimiento. Su uso es frecuente en empresas que tengan cartera de proveedores y quieran ampliar el periodo de pago.

b) Es se el descuento de documentos financieros generados por operaciones comerciales. No, este hecho no se denomina confirming, sino traer a descuento un documento financiero.
c) Es la cesión por parte de una empresa de sus créditos comerciales a una compañía, quien asume una serie de tareas y responsabilidades. Esto es una factoring, que analiza y propone de obtener la cartera de clientes de una empresa a cambio de unos servicios administrativos y el adelanto de hasta el 90% del crédito.
d) Ninguno de las anteriores es cierta. Falsa.

Cuestiones sobre el coste del capital diferentes fuentes financiación

En esta entrada vamos a exponer una serie de cuestiones interesantes sobre el coste del capital entre las diferentes fuentes de financiación.

El coste de capital no es más que la rentabilidad mínima exigida por las entidades financieras que prestan dinero a las empresas.

FALSO. El coste de capital no es sólo el coste que asume la empresa para hacer uso de la financiación ajena, sino que también incluye un elemento muy importante que es la rentabilidad mínima que exigen los accionistas para mantener sus capitales invertidos en la empresa. Así, el coste de capital es una combinación del coste de los recursos ajenos (obligaciones, préstamos, entre otros) y propios (acciones).

El valor de mercado de una empresa se puede obtener a partir de su balance de situación, donde encontraremos el valor real tanto de los fondos propios como de las obligaciones (y otras deudas financieras).

FALSO. No tenemos que confundir el valor de mercado de los activos de una empresa, que, efectivamente, es la suma del valor de las acciones y de las obligaciones teniendo en cuenta su cotización a los mercados, con el valor contable que normalmente sólo recoge el valor nominal de los títulos así como posibles primas de emisión o reservas.

En una situación de recesión económica y crisis de crédito como la que vivimos actualmente, el coste de capital que soportan las empresas tiende a incrementarse, puesto que los inversores añaden a sus demandas de rentabilidad una mayor prima por liquidez.

CIERTO. En entornos como el descrito es lógico pensar que los inversores exigen mayores tasas de rentabilidad a sus inversiones debido de tanto a la menor liquidez existente en los mercados (prima de liquidez) cómo debido de al mayor riesgo de negocio existente (prima de riesgo).

La Characteristic Line es una función que es construye a partir del modelo de Sharpe, que considera que hay una relación estadística y lineal entre dos títulos bursátiles cualquiera pero suficientemente representativos en sus respectivos mercados de cotización.

FALSO. La idea de la Characteristic Line construida a partir del modelo de Sharpe representa, efectivamente, la correlación entre dos títulos, pero no cualquiera. Uno de ellos tiene que ser un título admitido a cotización en un mercado y el otro tiene que ser necesariamente un índice representativo del comportamiento general del mercado. Al caso español tenemos por ejemplo el IBEX-35, pero es puede hacer uso otros índices de un alcance geográfico mayor como el Eurostoxx 50.

Para obtener el coste de financiación ajena (ki) de una empresa, normalmente se hace la simplificación de que los préstamos u obligaciones que obtiene la empresa se renuevan automáticamente a vencimiento, para mantener el nivel de inversión en inmovilizado que requiere la actividad productiva.

CIERTO. Efectivamente, si se hace este supuesto simplificador, podemos expresar el valor actual de la deuda (D) como el descuento de una renta perpetua de los flujos de caja correspondientes al pago del intereses (INT) a una tasa desconocida que no es otro cosa que el coste de la financiación ajena (ki). Si después aislamos este ki, tendremos una expresión muy práctica para calcular el coste de financiación ajena conociendo los intereses pagados durante un periodo (fácilmente identificable en la cuenta de PyG) y el valor de mercado de las obligaciones (su cotización a los mercados secundarios).

Si una empresa A tiene una Beta de 0,85 y una empresa B tiene una Beta igual a 1 sabemos que la empresa A generará para sus inversores un rendimiento superior al de la empresa B.

FALSO. La empresa A tiene una beta inferior, lo cual indica que muestra una menor sensibilidad a los factores comunes (de mercado) que afectan a todos los títulos cotizados y que venden representados por el rendimiento de la cartera de mercado. Esta menor sensibilidad implica que ante un aumento de la rentabilidad del mercado, el título A proporcionará rendimientos inferiores a los del título B, pero ante un rendimiento negativo del mercado las pérdidas experimentadas en el título A serán menores a las del título B.

El coste de capital medio ponderado se obtiene a partir del coste de la financiación ajena (ki) y del coste de capital de los fondos propios (kp). En resumen, no es otro cosa que el coste medio que la empresa soporta para hacer uso de los fondos necesarios para su funcionamiento, sean aportaciones de los accionistas u obligaciones y créditos concedidos por prestamistas.

CIERTO. Así es, de hecho su expresión (ko) es una media, ponderada por los pesos relativos de la deuda y de los fondos propios (a valores de mercado), del coste de la financiación ajena (ki) y del coste de los capitales propios (kp). Si descontamos el BAIT de la empresa a esta tasa obtendremos el valor de mercado de los activos que conforman la empresa.

Una cartera formada por pocos títulos diferentes tendrá un riesgo específico muy bajo, pero si la ampliamos con acciones otras empresas o sectores diferentes provocaremos una subida automática del riesgo de la cartera y consecuentemente de su rentabilidad esperada.

FALSO. Todo el contrario. Una cartera como la descrita tiene en principio un riesgo específico alto y la mejor manera de reducirlo es diversificando incluyendo otros valores que compensen el riesgos y vayan aproximando el comportamiento de la cartera al comportamiento general del mercado. Ahora, hay una parte del riesgo, el sistemático, que no se podrá eliminar nunca a través de la diversificación.

Fuentes de financiación pública y privada

Supongamos que tenemos una idea de negocio y la queréis poner en práctica, cuáles son las posibilidades de financiación que nos ofrece el mercado y los entes públicos para poner en marcha el negocio? Aquí se enumeran algunas, pero hay muchas más, a nivel público y privado. Es solo como muestra.

En principio nos tenemos que considerar una PYME , y por lo tanto, nos es difícil acceder a una financiación ajeno a un coste bajo sin tantas condiciones. Así podemos encontrar unos cuántos entes públicos cómo son el CIDEM del departamento de Trabajo e industria de la Generalitat de Cataluña que impulsa el tejido empresarial catalán apoyando a las empresas de ámbito tecnológico y de innovación dotando de diferentes instrumentos como son: las ayudas a fondo perdido, capital partícipe, préstamos participativos. También tenemos otra entidad cómo es el instituto Catalán de finanzas dependiente del departamento de Economía y finanzas donde podemos encontrar financiación que  provee de financiación a medio y largo plazo en inversiones en activos materiales e inmateriales a través de un fondo de capital riesgo y de préstamos participativos. También podemos encontrar el ICO que tiene diferentes líneas de financiación como la línea ICO-Pymes donde podemos encontrar financiación en condiciones preferentes en activos productivos, y para los emprendedores, más dirigido a esta pregunta, la ICO emprendedores que da apoyo a nuevas empresas o también la línea ICO internacional que permite ayudar a hacer inversiones al exterior. Está también el organismo dependiente del ministerio de ciencia e innovación. El CDTI puede subvencionar o financiar a las empresas de nueva creación y con necesidades de financiación y después de un exhaustivo evaluación del proyecto, puede ofrecer un crédito ayuda neotec de hasta 350.000 euros a interés 0 con límite del presupuesto del 70% del proyecto posibilitando amortizaciones parciales anuales hasta un 20% del cash cuando sea positivo a la empresa. O la línea de prefinanciación bancaria que permite mediante un préstamo un anticipo hasta el 75% de la aportación CDTI para empezar el desarrollo del proyecto. También dispone de diferentes programas de financiación como los de proyectos de desarrollo tecnológico por la creación o mejora de un proceso productivo, producto o servicio. El programa Torres y Quevedo que forma parte del plan nacional de investigación científica, desarrollo e innovación tecnológica que da subvenciones por la contratación de investigadores por empresas.



La mayoría de entidades financieras han diseñado productos específicos para financiar un negocio que se ponga en marcha, así podemos destacar productos bancarios para emprender como los microcréditos de la obra social de la caixa para financiar pequeños negocios promovidos para personas con dificultades para acceder al sistema tradicional. También Bancaja ofrece de su fundación soluciones para personas jóvenes para préstamos sin aval hasta 150.000 euros con una idea de negocio que incorpore elementos de I+D con un plan de negocio y de financiación estudiado así como créditos para la primera empresa por aquellos que dispongan de cuenta joven. También podemos destacar los programas para emprendedores de Caja Navarra a través de préstamos participativos en función de la consecución de los objetivos sobre el plan de la empresa, si durante los primeros cincos años no se cumplen no se paga intereses, en caso contrario la caja diluía su opción de capital, así como prestamos dirigidos en programas de innovación dentro de la empresa a 10 años vista, para mujeres emprendedoras y el vidacredito para cubrir necesidades de circulante hasta 90.000 euros todos ellos años intereses blandos, años de carencia y una duración a medio- largo plazo de 7 a 10 años. También podemos encontrar ciertos programas de Econta y BBV

En cuanto al Capital privado existen también las soluciones que ofrecen las sociedades de garantía recíproca para los emprendedores que no tengan avales o garantías (de tipo financiero que responden ante pólizas de crédito a medio y largo plazo,préstamos y lísings o bien técnicos que responden a los compromisos que el avalado tenga ante alguien organismo público para poder acceder a una subasta, concurso, ejecución de obras..) para obtener crédito de las entidades financieras a pesar de tener un proyecto rentable y atractivo. De esta forma contando con un aval concedido por estas sociedades permite obtener préstamos en mejores condiciones de plazo de amortización y tipo de interés. Para acceder a estos avales se tiene que tener la condición de socio partícipe . Tenemos Sofarpo, Afigal a Galicia, Astugar, Sogarca a Cantabria, Elkargi y Olinarri en Euskadi, Sonagar en Navarra, Avalia en Aragón, Avales en Cataluña, Liberaval en Castilla León, Avalmadrid, Transvasal, Fianzas y servicios financieros y Audiovisual en Madrid, Extraval en Extremadura, SGR Comunidad Valenciana, Crediaval y Suraval en Andalucía, Undemur a Murcia, Isba a las Islas Baleares, y Sogarte y Sogapyme en Canarias.

Respecto a las sociedades de capital riesgo , que son aquellos sociedades o fondos que aportan capital durante un tiempo limitado entre 4 y 10 años en las fases de crecimiento de la PYME con proyectos de inversión que pueden presentar una alta rentabilidad y que llegado el momento se amortizan con la venta a terceros o a socios de la PYME, mientras tanto la PYME recibe capital y asesoramiento, hay las que invierten en capital semilla o venture capital y puesta en marcha del negocio o introducción de nuevos productos o el inicio de la producción entre las cuales podemos destacar Activo Capital Partner, Adara, Ade Gestión Sindical, Axis participaciones empresariales, BCN Venturas, Bullnet Capital, Idea, Neotec capital riesgo, Sodicaman, Talde gestión, Vigo activo, también podemos decir que ciertas entidades financieras como la Caixa también ha generado sociedades de estos tipos en Caja Capital riesgo que gestiona fondo de capital para nuevas empresas de carácter innovador con capital variando en función de cada proyecto de 50.000 a 300.000 euros. Y tener, en cuenta, también las redes de creación de las Universidades como Uniban de La universidad de Santiago de Compostela o Seedrocket..

Cuestiones sobre medios y ciclo de financiación

En esta entrada se va exponer una serie de afirmaciones sobre medios de financiación empresarial y el ciclo financiero para ver si son CIERTAS o FALSAS razonando brevemente la respuesta.

Un incremento de la rotación de los proveedores, aumentaría las necesidades de financiación del ciclo de caja.

CIERTO, un incremento de la rotación de proveedores supone una disminución de los días que de media tardamos en pagar las compras, se a decir un menor plazo medio de pago. Esto provoca que haya una mayor parte del ciclo a corto a financiar y por lo tanto un mayor Fondo de Maniobra Necesario.

 
El periodo medio de maduración financiero de una empresa comercial (suponiendo PMMF>0) define el periodo de tiempo que empieza con el pago a los proveedores y acaba en el momento en que se realiza la venta.

FALSO, el PMMF se inicia con el pago a proveedores (momento en que necesitamos invertir recursos financieros) y acaba con el cobro (no las ventas) de las ventas (momento en que recuperamos los recursos financieros invertidos).

c) La función de la AEC es expandir la capacidad productiva de la empresa mediante el efecto Rutchi-Lohman, de aquí que se lo denomine financiación interna de expansión o crecimiento.

FALSO, a pesar de que sí es posible, dadas ciertas circunstancias, utilizar la AEC para crecer, su principal función es la de mantener la capacidad productiva garantizando la renovación de los activos que forman parte del ciclo a largo, de aquí que se lo conozca como financiación interna de mantenimiento.

El confirming permite, a una empresa proveedora, financiarse a corto a través del banco de sus grandes clientes.

CIERTO, La operación empieza con la venta a un cliente grande y la posterior emisión de la factura correspondiente. A partir de aquí el cliente contabiliza y confirma la factura en su banco, especificando importe y fecha de pago. En este momento el banco del cliente informa al proveedor de la fecha de pago de la factura (ya confirmada) y ofrece la posibilidad de avanzar el cobro. La empresa, pues, puede utilizar el confirming para financiarse.

Las sociedades de garantía recíproca (SGR) tienen como finalidad conceder préstamos a las pequeñas y medianas empresas.

FALSO, Las SGR, son entidades que procuran facilitar el acceso al crédito a las pymes. Para hacerlo asesoran y ofrecen avales que permitan acceder y abaratar la financiación de estas pymes. En ningún caso es finalidad de las SGR conceder préstamos.

El rolling consiste al sustituir fuentes de financiación a corto por fuentes de financiación a largo. Por ejemplo, utilizar los beneficios retenidos para cancelar una póliza de crédito.

FALSO, el rolling supone renovar sucesivamente las fuentes de financiación a corto (no sustituirlas por fuentes a largo) de forma que al final se acaban convirtiendo de facto en fuentes a largo.

La principal diferencia entre los mercados monetarios y los mercados de capitales es el plazo de vencimiento de los títulos que se negocian.

CIERTO, en los mercados monetarios se negocian títulos con vencimientos inferiores a los 12 meses mientras que en los mercados de capitales se negocian títulos con vencimientos superiores al año.

En una ampliación de capital totalmente liberada la empresa busca reordenar su neto patrimonial sustituyendo reservas por capital social.

CIERTO, En una ampliación totalmente liberada, los socios reciben acciones nuevas sin desembolsar nada, puesto que el valor nominal de estas se cubre con parte de las reservas que la empresa ha acumulado con el tiempo. De esta forma parte de las reservas se convierten en acciones formando parte del capital social de la empresa.

Estudio de rentabilidad de una empresa

En esta entrada se va a mostrar un ejemplo de estudio de rentabilidad finaciera en que disponemos de información de las Cuentas Anuales una empresa RED ELECTRICA., para los años 2013 y 2014, expresados en miles de euros, en las tablas siguientes:

ACTIVO	2013	2014
Activo fijo	1.515.793,00	2.605.522,00
Activo circulante	176.064,00	344.634,00

PASIVO	2013	2014
Recursos Propios	967.849,00	1.028.205,00
Exigible financiero a largo	296.597,00	388.720,00
Exigible financiero a corto	171.112,00	1.205.944,00
Exigible comercial y otras deudas	256.299,00	327.287,00
Total Pasivo=Total Activo	1.691.857,00	2.950.156,00

CUENTA RESULTADOS	2013	2014
BAIT	160.284,00	209.301,56
Gastos financieros	21.148,00	63.786,56
BAT	139.136,00	145.515,00

De la prensa económica se conoce, además, la siguiente noticia:
“Red Eléctrica confirmó el miércoles... que había llegado a un acuerdo con Endesa y con Unión Fenosa para adquirir sus redes de transporte... Por los activos adquiridos, Red Eléctrica pagará 1.345 millones de euros, además de 138 millones de euros en concepto de operación y mantenimiento de los mismos, según una nota emitida por  la empresa...”.
a) Se ha de comentar lo más destacado de la evolución del activo y pasivo de Red Eléctrica relacionándolo con la noticia dada. Crees  adecuada la política de financiación adoptada por la mencionada operación de inversión en términos de solvencia?
b) Cómo ha evolucionado la rentabilidad del capital propio? A qué crees a que ha sido debido ? Para contestar las preguntas calcula la rentabilidad financiera por cada uno de los años ayudándote con la fórmula que contempla la expresión del efecto apalancamiento financiero.
c) El día 9 de julio de 2014 Red Eléctrica de España subscribió un préstamo sindicado (préstamo dado por varios bancos españoles y extranjeros) por 700 millones de euros con un plazo de cinco años y un margen inicial sobre EURIBOR igual a 40 puntos básicos (0,4%). El 18 de Septiembre del 2014 hizo una emisión de Eurobonos por importe de 800 millones de euros a un plazo de 10 años, a un interés del 4,75% y que tuvo muy buena acogida entre los inversores (la demanda sobrepasó dos veces y media la oferta). Qué pensáis sobre estas dos operaciones efectuadas por la empresa? El balance del 2014 presentará una mejor estructura financiera verso el 2013?
Solución:
La noticia aparecida  nos informa de una importante inversión en Activo Fijo realizada por la empresa Red Eléctrica. El importe de la inversión se ve claramente reflejado en el aumento (menos las dotaciones a la amortización) del activo fijo en el mismo año. Hay que destacar pero, que estas nuevas inversiones se han financiado, prácticamente, con deuda a corto plazo dada el espectacular crecimiento de esta partida (el exigible a corto plazo ha crecido un 600% de un  año para otro ). Esta decisión de financiación no ha sido correcta desde el punto de vista de la solvencia empresarial dado que la deuda contraída tiene un plazo corto (de hasta un año) y en cambio la inversión tiene un plazo largo (superior a un año). La manera como se ha financiado la inversión en activo fijo puede provocar problemas de liquidez en un futuro cercano, es decir, si no se reestructura el endeudamiento la empresa Red Eléctrica se verá abocada a tener que devolver el dinero de la deuda en el año 2014 antes de que la inversión haya tenido tiempo de generar el dinero líquido suficiente para hacer frente al mismo.

Realizamos los cálculos en la tabla siguiente:

	2013	2014
EF/RP	0,48	1,55
rA = BAIT/(EF+RP)	11,17%	7,98%
i (coste endeudamiento	4,52%	4,00%
Apalancamiento bruto (rA -i)	6,64%	3,98%
APal. Neto  EF/RP(rA -i)	3,21%	6,17%
Rentabilidad  financiera (rF)	14,38%	14,15%

La rentabilidad financiera ha evolucionado a la baja, ha pasado de ser del 14,38% el año 2013 al 14,15% el año 2014. Si analizamos la posición de partida del análisis (año 2013) observamos un endeudamiento bajo (1/3 parte del pasivo es deuda, remunerado) y buenas perspectivas de aumentarlo si consideramos que este, por ahora, puede aumentar la rentabilidad financiera (esto es porque el efecto apalancamiento financiero es positivo). Un otra cuestión, no incluida en este análisis, es que si la empresa aumenta su nivel de endeudamiento también aumenta su riesgo financiero (tiene mayores obligaciones con los acreedores).
En el año 2014, fruto de la necesidad de financiar la nueva inversión en activo fijo, se ha producido un elevado aumento del endeudamiento que en el supuesto de que se hubieran mantenido iguales los otros parámetros (rendimiento de los activos e interés de la deuda) hubiera tenido que producir un aumento de la r considerable y no una disminución.
Yendo a buscar las causas de la disminución de la rentabilidad de los capitales propios encontramos una disminución de la rentabilidad de los activos de la empresa, seguramente, debido a que los activos fijos de nueva adquisición todavía no han tenido tiempo de generar la ganancia económica esperada. Aún así, el efecto del endeudamiento (efecto apalancamiento financiero = 6,17%) es bastante elevado y da margen para aumentar el endeudamiento de la empresa mientras se mantengan los tipos de interés en un nivel similar.
Si buscamos qué ha hecho con estas dos operaciones de endeudamiento Red Eléctrica, vemos que ha sido la reestructuración de la deuda de corto plazo (inicial, el año 2013) a largo plazo (2014), puesto que la estructura financiera no era nada estable, como se ha visto en el primer apartado. Por lo tanto, ha pasado deuda de corto plazo a largo plazo con una emisión de bonos y un préstamo sindicado evitando las posibles tensiones de liquidez y de este modo, presentando un balance mucho más equilibrado.

Necesidades de working capital

En esta entrada vamos a determinad las necesidades de working capital de una empresa comercial de nueva creación considerando que venderá a grandes empresas y que por lo tanto su plazo de cobro será de 90 días. Por otro lado, sus proveedores le ofrecen 30 días de financiación. La empresa, a la vez, prevé mantener constante el stock de mercancías que presenta en el balance inicial que se muestra a continuación. Las ventas previstas son de 360 miles de euros con un margen comercial medio del 20%.
Por otra parte queremos saber cuáles son las fuentes de financiación idóneas (más comunes) para cubrir las necesidades de capital circulante calculadas en el apartado anterior Cuanto más fuentes avaláis y cuanto más profundizáis en el análisis, mejor.
El balance con el qué la empresa inicia la actividad es el siguiente, expresado en miles de euros:

Activo	01/01/20XX		Pasivo	01/01/20XX
Inmovilizado	350		Capital Social	400
Mercaderías	40
Tesorería	10
Total Activo	400		Total pasivo	400

La Solución:
Las necesidades de FM las calculamos en la tabla siguiente:

	Ventas anuales (A)	Vendes diarias(B=A/360)	Plazo de cobro (C)	Saldo medio clientes (B*C)
Saldos clientes	360	1,000	90	90
	Compras anuales (360*0.8)	Compres diarias	Plazo pago	Saldo medio proveedores
Saldos Proveedores	288	0,8	30	24
Estocs constante mercaderías				40
			FM Necesario	106

 

El FM Necesario = 90+40-24=106. Es decir, de la inversión media a corto de 120 mil euros (90+40) los proveedores nos financian únicamente 24 mil, el resto hay que encontrar una fuente de financiación que nos permita completar el gap que se produce en el ciclo a corto: tenemos 90 días de clientes, las mercancías tardan al madurar (40*360 / 288) =  50 días (es decir, en un año se producen 7,2 rotaciones del stocks: 7,2 * 40 = 288,  decir, una rotación cada 50 días), de los cuales los proveedores sólo nos financian 30. En resumen, el PMME=90+50-30=110 días!!!
Las dos fuentes de financiación más comunes son lo descuento vía confirming puesto que vendemos a grandes empresas y casi seguro que aceptan/promueven esta modalidad de pago (cobro) o bien la póliza de crédito. Habría que evaluar los costes de ambas fuentes (muy probablemente sea más barato el confirming puesto que el coste de esta fuente incorpora el riesgo de la gran empresa, en cambio el coste de la póliza incorporaría el riesgo particular.