Ventajas del apalancamiento financiero para los accionistas

Respecto a la empresa A del ejemplo de las últimas entradas podemos afirmar que la política de endeudamiento es correcta o puede comportar algún perjuicio para sus accionistas.

Si nos fijamos primero en la rentabilidad de los capitales invertidos tanto si son propios como base del endeudamiento, es decir, el beneficio  Ra = BAIT / ( EF +RP) obtenemos Ra = 14.385 /àpor unidad invertida   13,48% que podemos afirmar adecuada. Pero si nos fijamos enà106.718 = 0,1348  la rentabilidad de los accionistas, es decir, el beneficio por unidad monetaria aportada por los accionistas, es decir, Rf = BATE / RP =  13,91%, es algo mejor. Pero cómo que la 14.212 / 102.169 = 0,1391  ratio de endeudamiento es de 0,045 hecho que nos indica que la mayor parte de la estructura económica la han estado  financiando los accionistas, pero  que también nos damos cuenta que cómo que tiene muy poco costes fijos financieros al estar escasamente endeudada el efecto del apalancamiento financiero es muy bajo, por lo tanto, casi la mayor parte de la rentabilidad los accionistas la obtienen a partir de la rentabilidad económica. Por los acreedores es muy buena la situación dado que un grado de endeudamiento bajo hace que tengan más seguridad que cobrarán.

Pero supongamos que  la empresa hubiera sido endeudada al 50% y veremos las ventajas para el accionista del efecto del apalancamiento financiero, es decir, los fondos propios y la financiación ajena fueran la mitad, en este caso, EF = 53.359 y RP = 53.539 sin otras consideraciones. Entonces, en esta situación la Rf de los accionistas  26,63% aprox.  14.212 / 53.359 = 0,2663  en donde la situación de la carga financiera será mayor, pero no podemos saber ahora mismo el coste asociado de esta, pero si fuera el mismo de 3,8%. Seguimos tanto la aportación financiera como la propia generan una rentabilidad del 13,48% cómo se ha visto arriba, es decir, se puede suponer que la mitad del BAIT la genera el capital financiero y la otra mitad el capital propio, pero resulta que en el banco le pagamos al 3,8%, es decir, de los 53.359 aportados le tenemos que pagar al 3,8%, unos 2.027,64 euros aproximadamente en concepto de intereses sobre el total aportado de capital ajeno, mientras que a los accionistas en principio si destinamos la parte del beneficio que los corresponde a pagar dividendo, lo podría tocar 53.539 *  13,48 = 7.217 euros aprox. En este habrían 14.385 - 9.244,64 = 5.140,36 euros que no tendríamos en principio destino, pero que en realidad si que la tienen, hacia los accionistas. En este caso la rentabilidad de los accionistas aumenta, en cuánto?, pues en 12.357,36 / 53.359 = 23,16%. De esta forma los accionistas obtienen una rentabilidad superior a la que ofrecen los activos gracias al efecto del apalancamiento  financiero porque tenemos que pagar un fijo de intereses que no depende del que rinden los activos, y por lo tanto, el exceso sobre los intereses se lo pueden repartir los accionistas incrementando la rentabilidad. 

Por lo tanto, una política tan conservada hacia el riesgo financiero comporta no aprovechar el posible apalancamiento financiero bastante positivo que se daría en unos condiciones favorables actuales, por lo tanto, esta política está hagamos perder rentabilidad a los accionistas, y por lo tanto, menos dividendo, además, de hacer que la medida de la empresa acontezca más pequeña.

Conclusiones sobre solvencia de dos empresas

En esta nueva entrada y siguiendo con el caso de las empresas A y B se ha de valorar y comparar los resultados obtenidos ¿Qué opináis de la solvencia de las dos empresas?.

Se observan claras diferencias en los indicadores de solvencia de estas dos empresas favorables mayoritariamente a A. El grado de endeudamiento es netamente inferior en al caso de A cual se financia sólo con 4 céntimos de euro de deuda financiera por cada euro de fondos aportados por los accionistas, mientras que en el caso de B este indicador toma un valor de 1,04 lo cual indica que se financia con 1,04 euros de deuda financiera por cada euro aportado por los accionistas. Este mayor endeudamiento tiene consecuencias sobre la autonomía financiera de B que presenta una capacidad claramente inferior a la de A para atender a la deuda (pago de intereses y devolución del principal).

El pasivo financiero de A representa un 23% de su EBITDA lo cual implica que esta empresa podría volver la totalidad de su deuda financiera en tres meses aproximadamente. Por su parte B genera un EBITDA negativo lo cual implica que no tiene capacidad alguna de cancelación de su deuda.

En cuanto al pago de intereses, observamos el mismo, el BAIT generado por A cubre 83 veces las cargas financieras del ejercicio. En el caso de B la generación de un BAIT negativo imposibilita la cobertura de los intereses con el resultado generado. Con respecto al compromiso conjunto de pago de intereses y devolución del principal con vencimiento próximoA cubre con su EBITDA 8 veces estos compromisos mientras que esta capacidad no existe en el caso de B al generar un EBITDA negativo.

Finalmente con respecto a la estructura temporal de la deuda el 46% es a corto plazo en el caso de A mientras que en el caso de B representa un 28%. Este indicador, en principio sugiere una mayor solvencia por parte de B, sin embargo queda totalmente matizado por el hecho que a pesar de que el porcentaje de deuda a corto plazo es mayor en A, su grado de endeudamiento es tan inferior que hace que el riesgo derivado de las necesidades liquidado vinculadas al volumen total de deuda a corto plazo resulte menor en A que en B.

En términos generales podemos decir que los indicadores de solvencia son satisfactorios en el caso de A aunque probablemente excesivamente conservadora en el uso de deuda. Por su parte B presenta serios problemas de solvencia especialmente debido a su generación de resultados negativos. El mantenimiento de esta situación en el tiempo implica una progresiva descapitalización de esta empresa y empeoramiento de sus condiciones para la contratación de nueva deuda, como se pone de manifiesto en el hecho que la totalidad de la deuda financiera a largo plazo es deuda proporcionada por empresas de su grupo y no proporcionada por entidades financieras.

Nuevo ejercicio sobre el GAO, GAF y GAT

En esta entrada vamos a ver un ejercicio sobre el GAO, GAT y GAF.

A partir de la siguiente cuenta de resultados: 

PyG	20XX	20XX+1
Ventas	200.000,00 €	230.000,00 €
Costos variables de explotación	-140.000,00 €	-149.500,00 €
Costos fijos de explotación	-  50.000,00 €	-  55.000,00 €
BAIT	10.000,00 €	25.500,00 €
Gastos financieros	-    8.000,00 €	-  10.000,00 €
BAT	2.000,00 €	15.500,00 €

Se pide:

a. Determinad  el GAO, GAF y GAT por cada uno de los ejercicios 20XX y 20XX+1. Comentáis los resultados.
b. A partir de los resultados anteriores, determinad qué valores tomarían el BAIT y el BAT del año 20XX si las ventas incrementaran un 10%. Rehacéis la cuenta de resultados con el nuevo nivel de ventas y comprobad los resultados obtenidos.

SOLUCIÓN

a. Las expresiones a utilizar son:

GAO = 1 + F / BAIT; GAF = 1 + INT / BAIT; GAT = GAO * GAF = 1 + (F + INT) / BAT

	20XX	20XX+1
GAO	6,00	3,16
GAF	5,00	1,65
GAT	30,00	5,19

El GAO nos indica el incremento del BAIT ante el incremento de un 1% de las ventas (6% el 20XX y 3,16% el 20XX+1), se trata, pues, de una medida de la intensidad del efecto de apalancamiento operativo. En cuanto al GAF, nos indica la intensidad del apalancamiento financiero; ante un incremento de un 1% en el BAIT, el BAT incrementaría un 5% el 20XX y un 1,65% el 20XX+1. Por último, el GAT es el efecto combinado de los apalacanmiento financiero y operativo, el resultado, nos indica la variación del BAT ante variaciones en el volumen de ventas.

b. Podemos obtener el BAIT a partir del GAO:

El GAO nos indica cuánto incrementará el BAIT ante un incremento de las ventas, por lo tanto el BAIT incrementará en un 6 * 10 % = 60% el nuevo BAIT seria BAIT ‘ = BAIT * (1 + 0,6) = 10.000 * 1,6 = 16.000 euros.

El GAT nos indica cuánto incrementará el BAT ante incrementos en el volumen de las ventas. En este sentido, si las ventas incrementan en un 10%, el BAT lo hará en un 30 * 10% = 300%,  por lo tanto BATE’=BATE(1+3)= 2.000 * 4 = 8.000 euros.

La cuenta de resultados quedaría:

PyG	20XX
Ventas	220.000,00 €
Costos variables de explotación	-154.000,00 €
Costos fijos de explotación	-  50.000,00 €
BAIT	16.000,00 €
Gastos financieros	-    8.000,00 €
BAT	8.000,00 €

Aspectos sobre riesgos y apalancamientos en una empresa

En esta entrada vamos a realizar un ejercicio práctico sobre diversas cuestiones como son el riesgo económico, financiero, de accionistas, así como, sobre el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de una empresa.

Del balance y cuenta de resultados de una empresa se han extraído los siguientes datos (en euros):

Activo total = 600.000; Volumen de endeudamiento = 25% sobre total pasivo; Gastos financieros = 24000 (intereses); BAIT = 180000; Costes fijos de explotación= 60000.

Se pide:

a) La rentabilidad económica de esta empresa.
b) La rentabilidad financiera, teniendo en cuenta un precio de venta unitario (del único producto que vende la empresa) de 10 y un coste variable unitario de 4 (m=60%).
c) Que se calcule la cantidad de producto mínimo que nos asegura un beneficio de explotación cero (BAIT=0) y el nivel de ventas que genera el BAIT actual de la empresa (180.000).
d) Después de analizar la serie histórica de ventas de la empresa se infiere una desviación típica de las ventas de 30000. A partir de este dato, calculáis cuál es el riesgo económico de la empresa.
e) ¿Cuál será el riesgo de los accionistas, medido mediante la desviación de su rentabilidad, en las siguientes situaciones:

- EF=0 - EF =75% del pasivo
- EF =25% del pasivo - EF =80% del pasivo
- EF =50% del pasivo - EF =90% del pasivo EF = endeudamiento financiero.

f) Que se calcule el GAO, GAF y GATO para los siguientes niveles de ventas:

- V=400000 - V=104000
- V=200000 - V=90000
- V=120000 - V=50000


Solución:

a)    Ra = BAIT / A = 180.000 / 600.000 = 0,3 = 30%


b) Para poder encontrar la rF nos falta el coste del endeudamiento:

i = INT / EF = 24.000 /150.000 = 0,16 = 16%

Ahora ya podemos utilizar la expresión ya conocida para obtener la rentabilidad financiera:

Rf = Ra + EF / FP ( Ra – i ) = 0,3 + 0,25 / 0,75 ( 0,3 – 0,16) = 0,3466 = 34,66%

c) En el punto muerto (sin considerar los intereses) BAIT=0, si BAIT=mV-F entonces el punto muerto equivaldrá al nivel de ventas que cumple que mVe=F.


m = ( p – cv) / p = ( 10 – 4) / 10 = 0,6 el nivel de ventas del punto muerto será

Ve = F / m = 60,000 / 0,6 = 100.000

De forma análoga podremos encontrar el nivel de ventas que generan un BAIT de 180000...

BAIT = mV – F à 180.000 = 0,6 V – 60.000 = V = 240.000 / 0,6 = 400.000

d) Conocemos , por lo tanto:

desviación ( Ra) = desviación (BAIT) / A = mdesviación (V) / A = 0,6 * 30.000 / 600.000 = 18.000 / 600.000 = 0,03 = 3%


e) La expresión que nos permite obtener el riesgo de los accionistas o total es:

desviación ( Rf) = desviación (Ra) + EF / RP * desviación(Ra)
dónde:

Riesgo económico = 0,3

Riesgo financiero EF / RP * desviación (ra)

Por lo tanto, utilizando las expresiones anteriores, podemos completar la siguiente tabla de resultados:

EF/RP	Riesgo económico	Riesgo económico	Riesgo accionistas
0	0,03	0	0,03
1/3	0,03	0,01	0,04
1	0,03	0,03	0,06
3	0,03	0,09	0,12
4	0,03	0,12	0,15
9	0,03	0,27	0,30

f) Recordamos las expresiones que nos permiten calcular el GAO, GAF y GATO respectivamente:

GAO = 1 + F / BAIT ; GAF = BAIT / BAT; GAT = GAO * GAF = ( 1 + F / BAIT) * BAIT /BAT = 1 + (F + INT) / BAT


Entonces podemos construir la tabla siguiente:

V	BAIT	BAT	GAO	GAF	GAT
400000	180000	156000	1,33	1,15	1,53
200000	60000	36000	2	1,67	3,33
120000	12000	-12000	6	-1	-6
104000	2400	-21600	26	-0,11	-2,88
90000	-6000	-30000	-9	0,2	-1,8
50000	-30000	-54000	-1	0,55	-0.55