Estudio de rentabilidad de una empresa

En esta entrada se va a mostrar un ejemplo de estudio de rentabilidad finaciera en que disponemos de información de las Cuentas Anuales una empresa RED ELECTRICA., para los años 2013 y 2014, expresados en miles de euros, en las tablas siguientes:

ACTIVO	2013	2014
Activo fijo	1.515.793,00	2.605.522,00
Activo circulante	176.064,00	344.634,00

PASIVO	2013	2014
Recursos Propios	967.849,00	1.028.205,00
Exigible financiero a largo	296.597,00	388.720,00
Exigible financiero a corto	171.112,00	1.205.944,00
Exigible comercial y otras deudas	256.299,00	327.287,00
Total Pasivo=Total Activo	1.691.857,00	2.950.156,00

CUENTA RESULTADOS	2013	2014
BAIT	160.284,00	209.301,56
Gastos financieros	21.148,00	63.786,56
BAT	139.136,00	145.515,00

De la prensa económica se conoce, además, la siguiente noticia:
“Red Eléctrica confirmó el miércoles... que había llegado a un acuerdo con Endesa y con Unión Fenosa para adquirir sus redes de transporte... Por los activos adquiridos, Red Eléctrica pagará 1.345 millones de euros, además de 138 millones de euros en concepto de operación y mantenimiento de los mismos, según una nota emitida por  la empresa...”.
a) Se ha de comentar lo más destacado de la evolución del activo y pasivo de Red Eléctrica relacionándolo con la noticia dada. Crees  adecuada la política de financiación adoptada por la mencionada operación de inversión en términos de solvencia?
b) Cómo ha evolucionado la rentabilidad del capital propio? A qué crees a que ha sido debido ? Para contestar las preguntas calcula la rentabilidad financiera por cada uno de los años ayudándote con la fórmula que contempla la expresión del efecto apalancamiento financiero.
c) El día 9 de julio de 2014 Red Eléctrica de España subscribió un préstamo sindicado (préstamo dado por varios bancos españoles y extranjeros) por 700 millones de euros con un plazo de cinco años y un margen inicial sobre EURIBOR igual a 40 puntos básicos (0,4%). El 18 de Septiembre del 2014 hizo una emisión de Eurobonos por importe de 800 millones de euros a un plazo de 10 años, a un interés del 4,75% y que tuvo muy buena acogida entre los inversores (la demanda sobrepasó dos veces y media la oferta). Qué pensáis sobre estas dos operaciones efectuadas por la empresa? El balance del 2014 presentará una mejor estructura financiera verso el 2013?
Solución:
La noticia aparecida  nos informa de una importante inversión en Activo Fijo realizada por la empresa Red Eléctrica. El importe de la inversión se ve claramente reflejado en el aumento (menos las dotaciones a la amortización) del activo fijo en el mismo año. Hay que destacar pero, que estas nuevas inversiones se han financiado, prácticamente, con deuda a corto plazo dada el espectacular crecimiento de esta partida (el exigible a corto plazo ha crecido un 600% de un  año para otro ). Esta decisión de financiación no ha sido correcta desde el punto de vista de la solvencia empresarial dado que la deuda contraída tiene un plazo corto (de hasta un año) y en cambio la inversión tiene un plazo largo (superior a un año). La manera como se ha financiado la inversión en activo fijo puede provocar problemas de liquidez en un futuro cercano, es decir, si no se reestructura el endeudamiento la empresa Red Eléctrica se verá abocada a tener que devolver el dinero de la deuda en el año 2014 antes de que la inversión haya tenido tiempo de generar el dinero líquido suficiente para hacer frente al mismo.

Realizamos los cálculos en la tabla siguiente:

	2013	2014
EF/RP	0,48	1,55
rA = BAIT/(EF+RP)	11,17%	7,98%
i (coste endeudamiento	4,52%	4,00%
Apalancamiento bruto (rA -i)	6,64%	3,98%
APal. Neto  EF/RP(rA -i)	3,21%	6,17%
Rentabilidad  financiera (rF)	14,38%	14,15%

La rentabilidad financiera ha evolucionado a la baja, ha pasado de ser del 14,38% el año 2013 al 14,15% el año 2014. Si analizamos la posición de partida del análisis (año 2013) observamos un endeudamiento bajo (1/3 parte del pasivo es deuda, remunerado) y buenas perspectivas de aumentarlo si consideramos que este, por ahora, puede aumentar la rentabilidad financiera (esto es porque el efecto apalancamiento financiero es positivo). Un otra cuestión, no incluida en este análisis, es que si la empresa aumenta su nivel de endeudamiento también aumenta su riesgo financiero (tiene mayores obligaciones con los acreedores).
En el año 2014, fruto de la necesidad de financiar la nueva inversión en activo fijo, se ha producido un elevado aumento del endeudamiento que en el supuesto de que se hubieran mantenido iguales los otros parámetros (rendimiento de los activos e interés de la deuda) hubiera tenido que producir un aumento de la r considerable y no una disminución.
Yendo a buscar las causas de la disminución de la rentabilidad de los capitales propios encontramos una disminución de la rentabilidad de los activos de la empresa, seguramente, debido a que los activos fijos de nueva adquisición todavía no han tenido tiempo de generar la ganancia económica esperada. Aún así, el efecto del endeudamiento (efecto apalancamiento financiero = 6,17%) es bastante elevado y da margen para aumentar el endeudamiento de la empresa mientras se mantengan los tipos de interés en un nivel similar.
Si buscamos qué ha hecho con estas dos operaciones de endeudamiento Red Eléctrica, vemos que ha sido la reestructuración de la deuda de corto plazo (inicial, el año 2013) a largo plazo (2014), puesto que la estructura financiera no era nada estable, como se ha visto en el primer apartado. Por lo tanto, ha pasado deuda de corto plazo a largo plazo con una emisión de bonos y un préstamo sindicado evitando las posibles tensiones de liquidez y de este modo, presentando un balance mucho más equilibrado.