Valor de la empresa con impuestos

En esta entrada supongamos que A no está exenta de impuestos y tiene que pagar un impuesto sobre sociedades del 40%, calcular el valor de la empresa sin deuda y con 6 millones de euros de deuda según las proposiciones de Modigliani y Miller (para hacerlo tomáis como tasa con impuestos k0=11%).

T = 0,4. En este contexto se introduce un factor que altera el mercado perfecto, es un primer factor de mercado imperfecto, y esto afecta al valor de mercado de la empresa.

En situación fondos propios el 100%:

Sabemos que el BN de la empresa no endeudada es definido por BAIT ( 1 – t) = 1,6 ( 1 – 0,4) = 0,96 millones de euros. Por lo tanto, V = 0,96 / 0,11 = 8.727.272,7 millones de euros valdrá la empresa con la tasa de impuestos.

Mientras que con endeudamiento:

su valor en el mercado será en este caso diferente:

V = BAIT ( 1 – t) / Ko + t *  INT / ki  V = 0,96 / 0,11 + 0,4à * 0,36 / 0,06 = 8.727.272,7 + 2.400.000 = 11.127.273,7 de euros.

De esta forma podemos ver que si se endeuda la empresa puede tener un valor más grande si no lo está dado que se genera ahorros fiscales por el pago de intereses de la deuda.

Si la empresa tiene que pagar un impuesto sobre sociedades del 40%, cuál es el CCMP y el coste de los recursos propios (kP) de A sin deuda y con 6 millones de deuda?

En situación fondos propios al 100%:

El coste de los recursos propios tendría que estar determinado por lo BAT que Sabemos que el BN de la empresa no endeudada es definido por BAT ( 1 – t) = 1,6 ( 1 – 0,4) = 0,96 millones.

Partimos del valor de la empresa calculado en el punto anterior que es de 8.727.272,7 millones que tenemos que presupuesto formando parte del fondos propios. En este caso, el Kp = ko , por lo tanto,

 Kp = ko. 11% Kp = 960.000 / 8.727.272,7 = 0,11  


Mientras que con endeudamiento :

El valor de mercado del endeudamiento será de 6.000.000 euros, el resto de los fondos propios. Es decir, 11.127.273,7 – 6.000.000 = 5.127.273,7 euros.

BAT = 1,6 – 0,36 = 1,24 – 0,496 = 0,744 = BN


 Kp = 0,11 + 0,0585106 = 0,1685106 = 16,85106%àKp = 0,11 + (0,11 – 0,06) 6.000.000/ 5.127.273,7  

Ko = 0,1685106 * ( 5.127.273,7, 7 / 11.127.273,7) + 0,06 *  11% (6.000.000 / 8.727.272,7) = 0,077647 + 0,0323529 = 0,11  


Comentáis brevemente el impacto del impuesto sobre sociedades sobre el valor de la empresa, el coste de los recursos propios y sobre el coste de capital medio ponderado (CCMP), comparando los resultados obtenidos en los apartados anteriores.

Podemos decir que el impacto del impuesto de sociedad sobre el valor de la empresa es que se introduce un impuesto el beneficio en la empresa se ve reducido en un 40% en la empresa no endeudada, y por lo tanto, el valor de la empresa no endeudada es menor con el impuesto sobre sociedades que sin la presencia de este. Después, podemos decir que considerando la deuda, el valor de la empresa endeudada es más elevado que el de la empresa no endeudada gracias al ahorro fiscal atendido a que la administración deja de ingresar los intereses de la deuda. De esta forma este ahorro va a manos de los accionistas, es decir, se suma a los recursos propios. El Kp con endeudamiento ha aumentado dado que los accionistas quieren una rentabilidad más alta y, por esto, el valor de la empresa tiene que ser más grande después de endeudarse que antes, más grande con endeudamiento con impuestos dado que el BN es menor. Mientras que el Ko tiene que mantener su valor sea qué sea la circunstancia según MM.

Ciclo de maduración, caja, fondo maniobra 3

A partir de los balances y cuenta de resultados de una empresa dedicada a la comercialización de productos:

Balance
ACTIVO				PASIVO
	200X+1	200X			200X+1	200X
Inmovilizado bruto	15.483	13.222		Capital	2.404	2.404
Amortizaciones	-668	-342		Reserves	1.082	300
Total inmovilizado	14.815	12.880		Resultado	1.154	1.025
				Total fondos propios	4.640	3.729
				Deudas a l/p	9.469	9.279
Existencias	601	481		Total pasivo l/p	14.109	13.008
Clientes	944	844
Tesorería	180	871		Proveedores	1.259	1.800
Total circulante	1.725	2.196		Otras deudas a corto	1.172	268
				Total pasivo corto p	2.431	2.068
Total Activo	16.540	15.076		Total Pasivo	16.540	15.076

Cuenta de perdidas y ganancias
	200X+1	200X
Ingresos por ventas	8.114	7.483
Compras	-6.010	-3.354
Var. Existencias	120	-1.100
Coste de vendes	-5.890	-4.454
Margen comercial	2.224	3.029
Gastos de explotación	-754	-1.596
Resultado de explotación	1.470	1.433
Resultado financiero	305	145
BAT	1.775	1.578
Impuestos	-621	-553
Beneficio neto	1.154	1.025

Se pide por el ejercicio 200X+1:
a) La rotación mediana de existencias, el plazo mediano de cobro y pago.
b) La duración del ciclo de explotación y del ciclo de caja.
c) El fondo de maniobra y relacionadlo con los resultados obtenidos en el apartado anterior.

IVA: 7%

Solución:

Rotación Mercaderías:	Coste Vendes	5.890,00	=	10,89
	Stock med merc.	541,00
PMM mercaderías:	360	360	=	33,07
	Rotación mercad.	10,89
Rotación clientes:	Vendes	8.114,00	=	9,71
	Saldo med clientes	835,51
TMC:	360	360	=	37,07
	Rotación clientes	9,71
Rotación proveedores:	Compres	6.010,00	=	4,20
	Saldo med prov.	1.429,44
TMP:	360	360	=	85,62
	Rotación proveedores	4,20

PMME o Ciclo de explotación:		70,14
PMMF o Ciclo de caja:		-15,49

Ciclo de maduración, caja, fondo de maniobra 2

Os dejo aquí un ejercicio de dirección financiera sobre la duración del ciclo de caja y cálculo de fondo de maniobra.

A partir de los balances  i de las cuentas de explotación siguientes de una cadena de hipermercados:

a)       Calcule la durada del ciclo de caja.

b)       Determinad el fondo de maniobra i relacionado con los resultados obtenidos del apartado anterior.

CADENA DE HIPERMERCADOS (millones de euros)
ACTIVO				PASIVO
	31/12/200X+1	31/12/200X			31/12/200X+1	31/12/200X
Inmovilizado bruto	294.320	282.551		Capital	18.925	18.925
Amortizaciones	-88.239	-73.978		Reserves	110.749	125.240
Total Inmovilizado	206.081	208.573		Resultado	19.455	22.980
				Total fondos propios	149.129	167.145
				Prov. i deudas ll/p	6.666	6.641
Existencias	54.540	43.496		Total pasivo ll/p	155.795	173.786
Deudores	11.576	14.302
Tesorería	58.591	89.981		Acreedores com.	147.208	152.956
Total Circulante	124.707	147.779		Otras deudas c/p	27.785	29.610
				Total pasivo c/p	174.993	182.566
Total Activo	330.788	356.352		Total Pasivo	330.788	356.352

Perdidas y ganancias
	200X+1	200X
Ingresos	507.577	521.338
Compras	-410.932	-415.247
Var. existencias	11.044	-2.640
Coste ventas	-399.888	-417.887
Margen comercial	107.689	103.451
gastos explotación	-81.892	-75.935
Resultado explotación	25.797	27.516
Resultado financiero	3.973	6.019
Otros resultados	-260	-191
BAT	29.510	33.344
Impuestos	-10.055	-10.364
Beneficio neto	19.455	22.980

IVA: 7%

Solución:

a) Rotación de mercancías = Coste de ventas / stock mediano de mercancías =
399888 / (54540+43496) / 2 = 8,16.
Aproximadamente (360 / 8,16) 44 días es el tiempo que tarda una mercancía desde que entra al almacén hasta que es vendida.
Plazo medio de cobro = (saldo medio de clientes / Ventas) * 360 =
(11576+14302) / 2 * 1,07) / 507577) * 360 = 9 días.
Plazo medio de pago = (saldo medio de proveedores / Compres ) * 360 =
(147208+152956) / 2 * 1,07) / 410932) * 360 = 123 días.
Ciclo de caja = 44+9-123 = – 70 días.
b) Fondos de maniobra = Recursos permanentes – Activo fijo = 155795 – 206081
Activo circulante – Pasivo circulando = 124707 – 174993 = – 50286
Esta cadena de hipermercados tiene un ciclo de caja negativo dado que el plazo de cobro de clientes es de 9 días (cobra las ventas casi al contado) y la financiación espontánea de los proveedores es muy alto. Esto los permite tener un fondo de maniobra negativo sin llegar a ningún desequilibrio financiero.