Riesgo de tipo interés

En esta entrada vamos a definir qué es el riesgo de tipo de interés y como  se puede cubrir.

La empresa hace una serie de operaciones en que recibe y da créditos con una rentabilidad sujeta a unas variaciones de coste financiero. Parte importante es el tipo de interés. Normalmente, si es fijo no hay  problemas de riesgos, pero si se variable aparece el riesgo de tipo, puesto que en el tiempo los tipos presentan fluctuaciones a la alza y a la baja, y está claro, puede ser nuestro coste financiero aumente por encima del calculado, para cubrir esto se tiene que buscar unos instrumentos de cobertura.

Existen varias formas de cubrir:

- CAP: es una operación de derivados de tipo de interés entre dos partes por la que una de ellas compra a la otra el derecho a ser indemnizada ante subidas de tipos de interés futuros. Normalmente, se utiliza para cubrir de la variabilidad de tipo de interés revisable pagando una prima a cambio de ser satisfecha cuando el tipo variable supera el límite establecido. Su coste depende de la situación de mercado, plazo, volatilidad...

- Collar: Es una operación de derivados de tipo de interés entre dos parte, una compra a la otra el derecho de ser indemnizada ante subidas de tipos de interés futuros por encima de un nivel determinado, a la vez el comprador de CAP tiene que vender un Floor a la misma contraparte por la cual se obliga a indemnizar cuando los tipos en el futuro bajan por debajo de un nivel fijado. El collar rebaja o anula el coste del CAP.


- El SWAP es una operación de derivados de tipo de interés entre dos partes que fijan un intercambio de flujos a tipo fijo por tipo variable. Permite cubrir la variabilidad de los tipos de interés revisable pagando unos flujos futuros ciertos a un tipo fijo a cambio de recibir los flujos futuros inciertos resultado de aplicar tipo de interés variable.

- Swap bonificado: Es un contrato de permuta financiera por la cual un cliente puede sustituir total o parcialmente la estructura de financiación de su empresa de un tipo variable a un tipo fijo sensiblemente inferior al del mercado durante un tiempo determinado y sobre un principal definido, fijo o variable. Así, reduce el riesgo de tipo en su balance. Para reducir el coste se tiene que vender un CAP. Así el cliente recibe flujos a tipo variable y entrega flujos a un tipo fijo en las mismas fechas durante la vida del contrato, convirtiendo así su estructura de financiación de tipo variable a fijo. La diferencia con el swap normal es que el cliente paga un tipo inferior fijo al vender un CAP, pero si los precios de mercado están por encima del precio fijado por el CAP, el cliente pagará el tipo fijo calculado más el diferencial entre el tipo de mercado y el del CAP.

Riesgo de impago y de cambio

En esta entrada vamos a exponer que entendemos por ciertos riesgos en el sector de las finanzas:

¿ Qué es el riesgo de impagados? ¿Como se puede cubrir?

Definiríamos el riesgo de impagados como la circunstancia por la cual existe la posibilidad de que algunos cobros que la empresa tiene pendientes no pueda ser satisfechos a la fecha de vencimiento establecida, o bien, que resulten incobrables.

Formas de evitar esto:

- Descuento de efectos: Anticipar el nominal de los efectos comerciales procedentes de las ventas con plazo y derivadas de la actividad comercial.
- Anticipos de créditos: Financiación a corto plazo anticipada el importe de los créditos todavía no vencidos ante terceros.
- Factoring: Conjunto de servicios administrativos y financieros, basados en la cesión de créditos comerciales de la empresa. Cómo son: Análisis de la solvencia de clientes, Gestión de cobro de efectos, administración de cuentas, cobertura de insolvencia, anticipos.

¿Qué es el riesgo de cambio? ¿Como se puede cubrir?

Es la posibilidad de pérdida o beneficio en el valor de cualquier activo expresado en divisas, como consecuencia de la fluctuación de su tipo de cambio en el tiempo. Este riesgo afecta a la competitividad de las empresas arraigadas en el mercado nacional como al internacional, pero es evidente que afectan más a las exportadoras e importadoras, y aparece cuando uno empresa recibe cobros o hace pagos en divisas, cuando en su balance aparece activos en divisas, y cuando obtiene financiación en divisas.

Este riesgo hace que en una compraventa se pueda ver incrementado el coste del servicio o  del bien recibido o una disminución del valor de la cosa vendida o servicio prestado. Si por contrario, la empresa pide financiación en divisas, el coste financiero será menor si la divisa nacional mejora la cotización contra la divisa de financiación, y se encarecerá si pasa lo contrario. También, si una empresa al invertir en el extranjero en divisa extranjera, entonces si la divisa fluctúa a la baja o la alza, el valor de la inversión se debilita o se aprecia. Por último, las empresas multinacionales tienen que preparar los ejercicios de cierre consolidados, haciendo una traslación de las divisas locales a la divisa en que se presenta las cuentas anuales, el de la empresa matriz, por lo tanto, se posible que haya pérdidas o beneficios atendido a los tipos de cambio.

Para hacer frente a esto, existen una serie de instrumentos de cobertura, como son:

- Cláusula multidivisa: Si se contratan préstamos en divisas, otorga al acreditado la posibilidad de cambiar su endeudamiento de una divisa a otra, reduciendo su exposición al riesgo de cambio.
- Compensación de flujo de cobros y pagos: Hacer coincidir las fechas de vencimiento de los cobros y de los pagos en la misma divisa.
- Financiación en divisas: Si una empresa recibe cobros en moneda extranjera y necesita financiación, puede endeudarse en esta divisa en ninguna parte de su nacional.
- Cuenta en divisas: Abrir cuentas en diferentes divisas si normalmente hace cobros o pagos en diferentes monedas extranjeras.
- Seguro de cambio: Establece un tipo de cambio fijo por una moneda extranjera eliminando el riesgo de fluctuaciones de la divisa. Es decir, se trata de compra o venta de monedas extranjeras a plazo, se especifica el tipo de cambio, importe y plazo.
- Opciones sobre divisas: Derecho a comprar o vender una moneda extranjera por otra, a un tipo establecido contra el pago de una prima. Puede ser americana, el derecho puede ejercer antes del plazo, la europea el derecho se ejerce a final de plazo.
- Futuros sobre divisas: Se establece un cambio para uno en fecha x y un importe determinado, con una garantía sujeta a las liquidaciones diarias en relación a la evolución del cambio de moneda extranjera.
- Swaps: Contratos donde dos partes intercambian una moneda extranjera con otra, al tipo de cambio del día del contrato. Al vencimiento se realiza una operación similar, al mismo precio, y la parte que recibe la moneda extranjera con mayor precio paga la diferencia a la otra.

Riesgos sistémico y específico de un título

Siguiendo con el caso de la empresa Acciona se va a Calcular la expresión matemática de la SML (CAPM) para el caso de Acciona y estimar el rendimiento de un título de Acciona si la cartera de mercado rinde un 6% y el activo libre de riesgo un 2%.

El rendimiento esperado de la acción de Acciona se puede expresar de la siguiente manera:

E(RACC)=Rf+(E(Rm)-Rf)* Beta (acciona)

Sustituyendo nos queda:

E(RACC)=2%+ (6%-2%)*0,8586 = 5,43%

Así si la cartera de la IBEX-35 rinde un 6%, un título de Acciona podría rendir un 5,43%.


Y  Tomando como riesgo total la varianza  de la rentabilidad del título de Acciona, vamos a calcular el riesgo sistemático y el riesgo específico, comentando los resultados obtenidos.

	Rm	Rf
Covarianza		0,000216
Mediana	0,12%	0,04%
Varianza	0,000251	0,000529
Desviación	0,015850	0,023000
Beta (cov/var(Rm))		0,8586
alfa		-0,0006
R2		34,34%
	R. sistemático	R. específico	R. Total
Descomp.VAR	0,00018518	0,000344	0,000529
En %	35,01%	64,99%

Un riesgo sistemático del 35,01% sobre el total, quiere decir que de las variaciones de la rentabilidad del título de Acciona, este mismo % es el que se explica por el comportamiento de la cartera de mercado (IBEX-35), mientras que el casi 65% restante se explica por causas específicas de Acciona.

Prima de riesgo

	Precio	Puntos	%
España	358,62	-8,84	-2,41%
Francia	66,91	-1,05	-1,54%
Italia	330,55	-15,64	-4,52%
Grecia	973,99	+3,95	+0,41%
Portugal	479,35	-17,39	-3,50%

En la tabla de arriba podemos ver la prima de riesgo actual, su evolución respecto al cierre del día anterior y su variación porcentual. El precio es la diferencia con el bono alemán, que se considera la mejor economía de la euro zona.

Vamos a responder brevemente una serie de cuestiones relacionadas con la deuda pública consultando  en Standard and Poors el rating de la deuda pública (sovereigns) a largo plazo emitida por los países de arriba más Alemanía.

Para Alemania tenemos AAA, España BBB-, Italia BBB+, Portugal BB, Grecia B- y Francia AA+.

  Que significan estos ratings?

En el caso de Alemania su capacidad para hacer frente a la deuda es extremadamente muy fuerte, es una economía fiable, modelo a seguir  y estable y muy bajo riego, tiene una capacidad de pago para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación en relación con otros mercados. En el caso de Francia, puede hacer frente a su deuda es extremadamente fuerte, economía de gran calidad, muy estable y de bajo riesgo. En cuánto a Italia , su capacidad a hacer frente a la deuda se considera que proporciona parámetros adecuados de protección en relación con otros mercados, pero es más probable que condiciones económicas adversas o cambios cinrcunstanciales lleven a un debilitamiento en su capacidad para cumplir sus compromisos sobre la obligación. De igual forma podemos decir de España, si bien, su perspectiva negativa nos hace pensar que roza una calificación inferior que lleva a pensar que existen condiciones de elevado riesgo para hacer frente al pago de su deuda, aunque tengan alguna característica de protección y calidad, estas pueden ser superadas por una gran incertidumbre o exposición a condiciones adversas. En el caso de Italía, ahora está el riego político, mientras que en España un elevado paro que hacen creer que los ingresos disminuirán.

En cuánto a Portugal la BB denota debilidad en sus compromisos financieros para el pago de la obligación debida a la continuada incertidumbre o exposición a situaciones adversas financieras, Portugal ha sido rescatada, aumento del paro, menos ingresos etc..

Mientras que Grecia con B – prácticamente roza el incumplimiento del pago de su deuda y depende de condiciones favorables financieras externas en forma de rescate, de hecho no hace mucho antes de la importante quita que se realizó sobre la deuda llegó a estar en D por lo que se reconocía que no podía pagar su deuda a largo.

¿Qué efecto tienen sobre el tipo de interés básico de la economía?

La existencia de ratings más bajos tiene su reflejo en una mayor exigencia de rendimiento por parte de los inversores debido a la mayor percepción de riesgo de insolvencia. Esto implica que se exige un 3,58% de rendimiento adicional a la deuda española frente a la alemana y un 9,74% a la griega frente al bono alemán. El mayor riesgo de impago de la deuda griega frente al español se recoge en la prima de riesgo adicional del 6,2% de la deuda griega sobre la deuda española.

¿ Creéis que el nivel de riesgo de estas economías es parecida?

A la vista de los datos el nivel de riesgo de estas economías no es parecida y esto se refleja tanto en el rendimiento exigido por el mercado a la deuda soberana como en el rating recibido por la misma.